[교보증권 인터넷/게임 김동우] 넷마블 이익 성장 릴레이와 강해지는 주주환원책 -4Q25 Review: 매출 및 영업이익 컨센서스 상회 넷마블 4Q25 매출은 …

[교보증권 인터넷/게임 김동우] 넷마블 *이익 성장 릴레이와 강해지는 주주환원책 -4Q25 Review: 매출 및 영업이익 컨센서스 상회 넷마블 4Q25 매출은 7,976억원(YoY +22.9%, QoQ +14.6%), 영업이익은 1,108억원(OPM 13.9%)으로 시장 예상치(매출 7,381억원, 영익 1,051억원) 상회. 매출은 글로벌 확장에 따른 ‘세븐나이츠 리버스’(1,196억원) 및 ‘레이븐2’(319억원)의 기여와 해외 자회사의 계절성 업데이트 효과 반영으로 시장 기대치를 상회. 영업비용(6,868억원) 중 인건비는 상여 반영에도 보수적인 채용 기조 유지로 1,820억원(YoY +1.8%, QoQ +6.8%), 마케팅비는 신작 사전 마케팅 및 기존작의 계절성 업데이트로 1,787억원(YoY +48.3%) 집행. 지급수수료는 2,523억원(YoY +8.9%, QoQ +12.2%)으로 매출 대비 31.6% 기록. 해당 비율은 PC 결제 비중 확대 지속에 따라 YoY -4.1%p, QoQ -0.7%p 절감. -투자의견 Buy & 목표주가 78,000원 유지 투자의견 Buy, TP는 78,000원 유지. 동사는 수년간 다변화된 장르 및 지역(해외 매출 비중 73.1%)의 신작들을 꾸준히 출시하는 동시에 섹터 내 가장 우수한 hit-ratio를 보이고 있음. 따라서 26년 주요 기대 신작에 대한 당사 추정치는 24년 및 25년의 주요 흥행작 평균 일매출과 비교하면 부담스럽지 않은 수준이라고 판단. 비교를 위해 당사는 ‘나 혼자만 레벨업: ARISE’의 24년 평균 일매출은 11.8억원, 25년 ‘세븐나이츠 리버스’의 평균 일매출은 12.9억원으로 추정하며, 26년 ‘일곱개의 대죄: Origin’과 ‘몬길: STAR DIVE’에 대해 각각 5.9억원의 평균 일매출을 가정하고 있음을 밝힘. 이에 더해 총 8개의 라인업이 분기별 분포해 있어 개별 게임의 흥행 정도와 월 단위 출시일 변동에 따른 추정치 부담은 경쟁사들에 비해 크지 않다고 판단. 26년 매출 3.07조원(YoY +8.1%) 및 영업이익 4,529억원(OPM 14.8%) 전망. OPM 상승은 1) 인건비(고정비) 증가가 제한적인 가운데 2) 지급수수료율이 26년에도 신작 및 해외 자회사 게임의 PC 결제 도입으로 32.0%로 YoY -1.1%p 낮아질 것으로 추정함에 따름. 영업외 단에서도 2월 5일 공시된 (주)하이브 지분 유동화(88만 주, 총 3,208억원)를 통해 금융비용 축소 전망. 한편 동사는 새로운 주주환원 계획을 발표. a) 25년 연결 조정 지배순이익의 30%를 주주환원 재원으로 활용해 718억원의 현금 배당 시행 예정이며, b) 26년 내 기보유 자사주 약 4.7%를 전량 소각하고, c) 26~28년에 대해서는 연결 조정 지배순이익의 40%로 주주 환원 재원을 확대해 현금 배당 및 자사주 매입, 소각을 시행할 예정. ▶보고서 링크: https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260206/20260206_251270_20210135_241.pdf