[교보증권 유통/엔터 장민지]

호텔신라 * 4Q25 Review: 결과보다 과정이 중요한 구간 ▶ 해외 임차료 감면 인식 이연에 따른 TR 부문 적자 확대 4Q25 연결실적은 매출액 1조 454억원(YoY +10.3%), 영업적자 41억원(YoY 적지)으로, 영업이익 기준 컨센서스 대비 하회(Fnguide 기준 93억원). 컨센서스 하회의 주된 원인은 해외 공항점 임차료 감면 효과의 인식 이연 및 공항 이용객 증가에 따른 임차료 부담 확대에 기인함 ▶ 투자의견 BUY 유지 및 목표주가 60,000원 유지 투자의견 Buy 유지 및 목표주가 60,000원 유지. TR 부문의 실질적인 실적 개선은 26년 2분기부터 본격화될 것으로 전망함. 26년 2분기에는 인천 공항 면세 권역 영업 중단 효과가 손익에 온전히 반영되며, TR 부문은 흑자 전환이 가능할 전망임. 일회성 요인에 따른 단기 실적 악화는 아쉬운 부분이나, 공항 면세 적자 축소를 중심으로 한 실적 개선 방향성은 명확한 상황으로 판단함. 한편, 서울 호텔의 경우 3분기와 4분기 모두 전년 동기 대비 10% 내외의 ADR 성장을 기록한 것으로 추정되며, 26년에도 ADR 중심의 성장이 전체 호텔 부문 실적을 견인할 것으로 전망함. 면세 적자 점포 철수에 따른 수익성 개선과 호텔 부문의 안정적인 이익 성장을 감안할 경우, 중장기 성장 가능성은 여전히 유효한 상황으로 판단함 보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260204/20260204_008770_20230052_27.pdf