[교보증권 인터넷/게임 김동우]

더블유게임즈 *26년 로스베가스 + 캐주얼 성장 + 플랫폼비율 하락 -4Q25 Preview: 매출 & 영업이익 컨센서스 부합 예상 더블유게임즈 4Q25 매출은 1,951억원(YoY +25.2%, QoQ +4.8%), 영업이익은 604억원(YoY -0.1%, QoQ +2.2%)로 시장 예상치(매출 1,953억원, 영익 614억원) 부합 예상. 매출은 기존 미국 소셜카지노 라인업(더블다운카지노, 더블유카지노) 매출이 안정적인 흐름을 보이며 YoY -0.1%, QoQ +3.4%, 슈퍼네이션(iGaming)은 영국 시장 내 마케팅 효율성 개선과 소셜카지노 부문과의 시너지를 통한 3개 브랜드의 균형있는 성장으로 232억원의 매출(YoY +84.4%, QoQ+3.0%)을 기록 예상. 2Q25 연결 편입된 팍시게임즈는 주력 타이틀 머지 스튜디오에 더해 신작 ‘위글 이스케이프’ 및 ‘컬러슈터’ 기여로 143억원(QoQ +15%)의 매출 추정, 3Q25 연결 편입된 와우게임즈는 150억원 매출 기여 예상. 영업비용 중 마케팅비는 슈퍼네이션 및 팍시게임즈, 와우게임즈 성장을 위한 마케팅비 반영으로 366억원(YoY +126.5%, 매출 대비 18.8%), 인건비는 팍시게임즈, 와우게임즈 연결 편입에도 효율적 인력 관리로 251억원(YoY +9.3%) 추정. 플랫폼비는 소셜카지노 매출 동향과 DTC 비중 증가에 따라 434억원(매출 대비 22.2%, YoY -4.1%p)기록 예상. -투자의견 Buy & 목표주가 70,000원 유지 투자의견 Buy 및 목표주가 70,000원 유지. 26년 동사는 매출 성장과 비용 감축의 효과를 동시에 누릴 것으로 전망. 매출(YoY +11.6% 추정)은 3Q25 연결 편입된 와우게임즈의 온기 반영 뿐 아니라, 아이게이밍 및 캐주얼(팍시게임즈) 매출 성장이 견인할 것으로 전망. 아이게이밍 매출은 2025년 신규 브랜드 없이도 마케팅 역량을 통해 YoY +92.2% 성장한 것으로 추정하며, 26년은 4번째 브랜드인 ‘로스베가스’의 영국 시장 출시를 통해 YoY +35.0% 성장 전망. 캐주얼 매출은 ‘위글 이스케이프’ 및 ‘컬러 슈터’ 등 성공 사례와 같이 팍시게임즈 산하 AI 랩의 빠른 출시 전략을 통해 YoY +67.3% 성장 전망. AI를 활용해 2~3명 규모의 초소형 개발팀이 짧은 주기로 시장 트렌드에 맞는 게임을 출시하는 전략으로, 다양한 캐주얼 신작을 연간 20종 이상 출시하는 것이 회사의 목표. ‘위글 이스케이프’는 출시 후 3개월간 누적 다운로드 300만 건, 누적 매출 35억원을 기록한 것으로 추정. 한편 지속적인 DTC 비중 상승과 인앱 광고 매출 비중 증가, 아이게이밍 매출 성장으로 매출 대비 플랫폼비율은 26년 20.7%(YoY -2.8%p)을 기록할 것으로 전망하며, 현재 진행중인 권고사직 영향으로 M&A 이후 퇴직위로금을 제외한 인건비 증가는 제한적일 것으로 전망. 보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260127/20260127_192080_20210135_238.pdf