[교보증권 인터넷/게임 김동우]

카카오 *구조 개선 성과 속 시작되는 AI 서비스 -4Q25 Preview: 영업이익 기준 컨센서스 소폭 하회 예상 4Q25 매출은 2.12조원(YoY +8.1%), 영익은 1,740억원(YoY +130.7%)으로 영업이익 기준 컨센서스(매출 2.11조원, 영익 1,877억원) 하회 예상. 톡비즈 광고 매출은 1, 3탭 개편 이후 광고 인벤토리가 증가하고, 비즈니스 메시지의 발송 광고주수 및 광고주 발송량 증가지속되며 3,629억원(+13.1%), 거래형 매출은 명절 및 연말 성수기 효과 반영되며 2,536억원(+5.0%) 추정. 플랫폼 기타 매출은 금융서비스 및 플랫폼서비스 성장 따른 페이 매출 고성장, 모빌리티 매출 지속 증가로 4,613억원(+13.3%) 추정. 게임 매출은 신작 부재 가운데 기존작 매출 하향으로 1,448억원(YoY -11.2%), 뮤직 매출은 주요 아티스트 활동 감소로 5,198억원(+10.6%)에 그쳤을 것으로 예상. 영업비용 중 인건비는 자회사 상여 반영에도 보수적인 인력 채용 기조 유지로 YoY +1.6%, 매출연동비는 커머스 직매입 비중 증가로 YoY +14.2%, 매출 대비 매출연동비 비중은 35.3%(QoQ -0.5%p, YoY +1.9%p) 예상. 마케팅비는 픽코마 및 페이 마케팅 증가에도 전반적 효율적 집행 기조로 YoY +2.3%(매출 대비 5.0%로 YoY -0.3%p) 추정. -투자의견 Buy 유지 & 목표주가 76,000원 유지 투자의견 매수 및 목표주가 76,000원 유지. 1, 3탭 개편과 전사 역량의 핵심 사업(톡비즈 및 AI) 집중으로 톡비즈 매출 성장률의 회복과 영업이익 정상화가 가시화된 점이 긍정적이며, 2025년 10월 ‘ChatGPT for Kakao’에 이어 1Q26 ‘카나나 인 카카오톡’ 및 ‘카나나 서치’ 런칭 예정으로 AI 서비스 도입이 이루어져 기존 대비 넓은 유저 행동을 포섭할 것으로 기대. ‘ChatGPT for Kakao’는 도입 초기(이용자 200만 명, 체류시간 4분) 대비 이용자 및 체류시간이 확대된 것으로 파악되나, 아직 전체 유저 체류시간에 대한 영향은 제한적인 것으로 추정. 1Q26 프로모션을 통한 ‘ChatGPT for Kakao’ 이용자 추가 확장 예상되며, 1Q26 정식 런칭 예정인 AI 서비스 ‘카나나 인 카카오톡’은 카카오 모빌리티 기능 호출, 페이 송금, 장소 추천 및 일정 관리 기능을 탑재하는 것으로 시작해 연내 일부 외부 파트너 서비스 확장이 가능할 것으로 예상. 해당 서비스에 있어 재무적으로 가장 유의미한 BM인 수수료 수취는 외부 파트너(OTA 및 커머스 등) 거래액이 유입이 확대되는 2027년 본격화될 것으로 예상하지만, 메신저에 국한되지 않는 이용성 확보를 증명시 모멘텀화 가능할 것으로 예상. 보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260120/20260120_035720_20210135_236.pdf