[교보증권 인터넷/게임 김동우]

NAVER *새로운 성장기가 시작될 2026년 -4Q25 Preview: 매출 & 영업이익 컨센서스 부합 예상 매출 3.27조원(YoY +13.3%), 영익은 5,978억원(+10.3%)로 컨센서스(매출 3.27조원, 영익 6,036억원) 부합 전망. 서치플랫폼(YoY +3.2%)은 AI 브리핑 도입 쿼리 확대(12월말 기준 20% 추정), 피드 지면 확대 및 타게팅 고도화, 외부 매체 상품 확대 이어지는 가운데 광고 예산 자동화에 따라 커머스 광고(커머스 부문으로 분류)로 일부 집중되고 추석 효과 3분기에 반영되며 +3.2% 성장(전체 네이버 플랫폼 광고 매출은 YoY +8.0%) 예상. 커머스 매출(+31.5%)은 명절 효과가 3분기에 집중되었음에도 25년 6월부터 적용된 take rate 인상 효과, 포쉬마크 및 서비스 거래액 성장으로 중개/판매매출(YoY +38.5%)이 견조하게 성장하고, ADVoost 쇼핑 전면 도입에 따른 커머스 광고(+24.8%) 기여로 견조 성장 전망. 핀테크 매출은 스마트스토어 성장 및 외부결제 증가로 +12.5%, 엔터프라이즈 매출은 GPUaaS 및 중동 지역 유지보수 매출 발생으로 QoQ +22.0% YoY +3.1% 성장 예상. 영업비용은 2.67조원(YoY +14.0%), OPM 18.3% 기록 전망. 개발/운영비는 신규 인력 채용으로 YoY +12.5%, 마케팅비는 커머스/핀테크 부문 프로모션으로 YoY +16.8% 기록 전망. 인프라비는 GPU 등 신규 자산 취득에 따른 감가상각비 증가로 YoY +23.0% 예상. -투자의견 Buy, 목표주가 350,000원 유지 투자의견 매수 및 목표주가 350,000원 유지. AI 브리핑(12월말 기준 통합 검색 쿼리 대비 20% 추정), ADVoost 등 동사의 AI 전략이 광고 및 커머스 매출 성장으로 이어지고 있으며, 1Q26 쇼핑 에이전트, 1H26 내 AI 탭을 런칭하는 등 on-Service AI의 확장으로 코어 비즈니스를 중심으로 2026년 매출은 YoY +11.0%(두나무 및 왈라팝 연결 편입 효과 제외) 성장 전망. 다수의 글로벌 AI 서비스들이 쇼핑 에이전트를 도입하고 있는 상황에서, 셀러 친화적 성격과 커뮤니티 강점을 바탕으로 국내 이커머스 시장 내 유의미한 점유율을 보유하고 있는 동사는 커머스 분야 버티컬 AI에서 빠른 안착이 가능할 것으로 기대. 한편 AI 활용이 보편화됨에 따라 UGC 등 오리지널 데이터의 가치가 제고되면서, 데이터에 대한 대가를 지불할 수 있는 솔루션으로 블록체인이 활용될 가능성이 높다고 판단. 국내 커뮤니티 및 커머스, 간편결제 영역의 상위 사업자인 동사와 블록체인 분야에서 기술적인 강점을 가진 두나무의 포괄적 주식 교환으로 새로운 핀테크 성장 동력 창출이 가능할 것으로 기대. 보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260115/20260115_035420_20210135_233.pdf