[교보증권 인터넷/게임 김동우]

NHN *기술 부문의 공공 사업 수혜 기대 -3Q25 Review: 매출 & 영업이익 컨센서스 부합 3Q25 매출은 6,256억원(YoY +2.8%), 영업이익은 276억원(YoY 흑자전환)을 기록, 컨센서스(매출 6,326억원, 영익 263억원) 부합. 게임 매출은 전년 동기 추석(24년 9월)의 높은 기저 영향을 모바일 웹보드 성장 및 일본 지역 컴파스 업데이트 효과가 상쇄하며 1,183억원(YoY +5.1%) 기록. 결제 매출은 국내/해외 대형 가맹점 거래액 증가로 인한 온라인 매출 증가(YoY +11%)와 소비쿠폰 지급효과에 따른 오프라인 매출 성장(YoY +147%)으로 NHN KCP 매출(YoY +16.8%) 성장 가속되며 YoY +15.5%, 기술 부문은 정부 주도 AI 및 공공 사업 성과와 통합 메시지 플랫폼 노티피케이션 사용량 증가로 YoY +8.8% 기록. 영업비용은 5,980억원(-17.2%), OPM은 4.4% 기록. 광고선전비는 어비스디아 등 신작 게임 마케팅 집행으로 YoY +33.5%, 지급수수료는 NHN KCP 및 NHN 클라우드 매출 증가로 YoY +2.9%, 매출 대비 67.3% 기록. 인건비는 NHN KCP 고정 상여 반영에도 전사적 사업 효율화에 따른 연결 대상 인원 축소로 QoQ -0.2%, YoY +0.6%. -투자의견 Buy & 목표주가 33,000원 유지 투자의견 Buy 유지, TP는 33,000원 유지. 동사의 2026년 영업이익은 1) 결제, 기술, 게임 부문의 매출 성장과 2) 기타 부문 경영 효율화를 통해 1,479억원(YoY 33.0%, OPM 5.4%)을 기록할 것으로 전망. 부문별로 기술 부문은 최다 구축 사업자로 선정된 GPU 확보ᆞ구축ᆞ운용 지원 사업(1Q26 가동, 2Q26부터 실적 반영 예상) 및 9월 대구센터 내 상면을 추가로 확보한 국가정보자원관리원 주요 시스템 이관, 일본 MSP 사업 및 두레이(SaaS) 사업 성장으로 YoY +16.0% 성장 전망. 게임 사업에 있어서는 DISSIDIA DUELLUM FINAL FANTASY(파이널판타지 IP 기반 대전 액션, 1H26), Puzzle Star(최애의 아이 IP 기반 3매치, 1Q26) 포함 6종의 신작 출시를 통해 YoY +18.5% 성장 추정. 결제 사업은 NHN KCP 위주 YoY +10.3% 성장 기대. 스테이블 코인 사업에 있어서 NHN KCP와 페이코가 공동 TF를 구성해 실거래 적용과 시장 상용화를 검토중으로, 금융기관 및 주요 기술 파트너들과 사업 협력 구조 및 기술 모델을 구체화 중인 것으로 확인. 정책 환경 변화에 기민한 대응해 스테이블코인 결제 및 정산 효율화, 글로벌 결제 확장이 가능한 플레이어라고 판단. 보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20251111/20251111_181710_20210135_230.pdf