[교보증권 IT 최보영]

SK하이닉스: NDR 후기: 메모리의 TSMC로 변화 - NDR 후기: 슈퍼사이클에 올라탄 글로벌 1위 메모리 기업 당사는 10/29~31, 3일간 국내 기관투자자 대상 NDR 진행함. AI 서버 및 전통 서버 수요 급증과 더불어 창사 이래 최초로 영업이익 10조원 돌파하면서 동사는 현 시점 가장 주목 받는 글로벌 메모리 1위 기업. 투자자 주요 질문은 1) 전방 수요가 언제까지 이어질 수 있을지 2)제품 경쟁력 및 마진 유지가 가능한지 3)메모리 공급확대 4)주주환원 정책 5)중장기 전략방향 등에 집중됨. 금번 NDR을 통해 확인된 핵심 내용은 다음과 같음. 1)판매할 재고가 없을 정도로 낮아진 재고수준을 확인했으며 판매량이 생산량보다 많아 수요 성장률을 맞추기가 어려운 상황 2)메모리 산업내의 증설 스케쥴을 감안할시 2027년까지 구조적 공급 제약 지속될 전망 3)LTA가 아닌 PO 기반의 물량 락인(선주문 후 생산) 확대로 과거와 같이 고객사의 더블부킹 우려는 매우 낮음 4) HBM4은 고객사와의 가격 물량 협의를 통해 수익성 유지가 정해진 상황으로 경쟁사의 진입은 수익성에 변화를 가져오지 않을것 5)AI 산업의 경쟁적 성장 및 AI 추론 단계 확대로 메모리 채용량 폭증이 구조적으로 이어질 것. 결과적으로 동사는 공급제약 하에서 확정된 물량 기반의 고객사내 지위 유지와 고부가 제품 믹스를 통해 2027년까지 실적 가시성을 확보하였다고 판단. - 메모리의 TSMC로 변화, 목표주가 900,000원 상향 4Q25 매출액 26조 6,038억원(YoY+34.7%, QoQ+8.9%), 영업이익 12조 5,305억원(YoY +55.0%, QoQ +1.1% OPM +47.1%)로 실적 호조의 지속을 전망. 동사는 향후 단순한 메모리 제조기업을 넘어 고객의 문제 해결과 생태계 협력을 통해 미래를 함께 설계하는 메모리의 TSMC로의 변화를 전망. 글로벌 기업들과의 기술 협력을 더욱 강화하여 그동안 비즈니스 모델이었던 원가를 떨어트리고 생산량을 늘려서 시장의 M/S를 늘리는 경쟁 보다는 고객 파트너사와 협력을 통해 시너지를 창출할 것. 선주문-후판매 Specialty 기업으로의 변화를 통한 현금확보와 향후 주주환원을 강화하여 동사의 멀티플의 리레이팅 가능성은 높다고 판단. 목표주가를 900,000원으로 상향 조정. 보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20251104/20251104_000660_20190031_447.pdf