[교보증권 제약바이오 정희령]

|한미약품| 한미약품; 3Q25 Review; 기다려왔던 내용을 확인하는 시간 ▶️3Q25 연결 기준 매출액 3,623억원 (YoY +0.1%), 영업이익 551억원 (YoY +8.3%, OPM15.2%) 기록. 계절적 비수기 및 경쟁 심화로 해외 API 수출 부진, 정밀화학 성장 둔화되었으나 아모잘탄 패밀리 및 로수젯 등 기존 주요 매출의 견조한 처방 확인. 길리어드향 기술 이전 계약금 인식되었던 분기 실적 턴어라운드의 핵심인 북경 한미의 경우 3Q25 매출액 941억원 (YoY +11.6%) 기록. 상반기 누적된 재고 소진 진행됨에 따라 판관비 감소 및 이익률 회복. 북경 한미 호실적 및 길리어드향 계약금 3Q25 반영. 다수 파이프라인 1상 진입됨에 따라 연구개발비는 전년동기대비 13.8% 증가하며 623억원 지출. 이에 따라 영업이익은 전년 동기 대비 8.3% 성장 한 551억원 (OPM 15.2%) 기록 ▶️R&D 모멘텀은 12월 MSD향 기술이전된 에피노페그듀타이드 파이프라인의 2b상 종료 예정 및 1Q26 탑라인 데이터 확인 가능할 것으로 판단. 국내 타깃 비만 치료제 에페글레나타이드의 경우 임상 3상 내 위약군 대비 우월성 입증. 연내 국내 승인 허가 및 2H26 출시 예정이며 출시 1년차 매출 1,000억원을 목표로 진행. 향후 64주 데이터도 추가 공개 예정. 삼중작용제 HM15275는 2상 IND 승인 완료 후 1H27 2상 마무리를 목표로 진행. 1상의 경우 최대 8mg 용량으로 디자인되었으나, 2상 진입 시 2배 용량인 16mg 데이터까지 확인 가능할 것으로 판단 ▶️한미약품의 투자의견 Buy 및 목표주가 510,000원으로 상향. API 경쟁 심화로 수출 사업부 실적 약세 지속되나 북경한미 재고 소진 이후 판관비 감소 흐름 유지될 것으로 판단. 내년 하반기 출시될 에페글레나타이드의 경우 체중 감소율 위고비와 동등 수준 및 안정성은 우수. 여성 및 BMI 30 이상 피험자군에서 우수한 데이터 (최대 -12.2%) 발표. 경쟁약물 대비 가격 경쟁력 존재하는 판가로 출시 예정임에 따라 26F EBITDA 상향. 26년 초 MSD향 기술이전된 MASH 파이프라인 에피노페그듀타이드 탑라인 데이터 공개 등 R&D 모멘텀 또한 다수 보유 보고서 링크: https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20251031/20251031_128940_20250022_23.pdf