[리딩투자증권 유성만]

■ 효성중공업(298040) - 북미 초고압, AI 전력수요가 여는 성장 투자포인트 1. 이연된 이익은 하반기로, 북미 고마진 믹스는 더 강해진다: 2Q26 연결 매출액은 1조 6,870억원(YoY +10.6%), 영업이익은 2,643억원(YoY +60.9%, OPM 15.7%)을 기록했다. 컨센서스 하회는 중동 물류 이슈에 따른 약 600억원의 매출 이연과 미국법인 미실현이익 연결조정 영향으로, 수요나 판가 훼손보다는 인식 시점의 문제다. 중공업 OPM은 20.2%까지 상승했고 2Q 신규수주는 3.3조원, 수주잔고는 17.5조원으로 확대됐다. 특히 2Q 연결조정으로 제거된 미국향 미실현이익은 최종 고객 인도 시 하반기 실적으로 환입될 가능성이 높아, 실적 회복의 가시성도 높다. 9월에는 미국 빅테크 2곳과 총 3,865억원 규모의 765kV·345kV 초고압변압기 공급계약도 체결했다. 8월 누적 신규수주 9.3조원, 연간 수주 가이던스 12조원을 감안하면 하반기 이연 물량의 매출 전환과 북미 고마진 믹스 확대가 이익 레벨을 높일 전망이다. 북미향 매출 비중 상승이 지속될 경우 중공업 부문의 높은 수익성이 구조적으로 유지될 가능성도 크다. 2. 멤피스 증설과 Quanta JV, 북미 현지화가 장기 성장축: 효성중공업은 미국 765kV 초고압 변압기 시장의 오랜 공급 레퍼런스와 멤피스 현지 생산거점을 보유하고 있다. 2028년까지 생산능력을 단계적으로 확대하는 동시에 Quanta Services와 설립한 GCB 합작법인을 통해 10월부터 펜실베이니아에서 72.5~800kV급 초고압차단기 생산을 시작할 예정이다. 이에 따라 변압기와 차단기의 현지 패키지 공급이 가능해지고 Buy American 규제 대응과 납기 단축 경쟁력도 강화된다. 특히 Quanta의 북미 송전망 EPC 영업망을 활용할 경우 기존 유틸리티 고객뿐 아니라 신규 변전소 및 데이터센터 프로젝트로 고객 접점을 넓힐 수 있다는 점이 중요하다. 미국 판매법인 고객군에 Intersect Power, SoftBank, xAI 등 AI 데이터센터 생태계 관련 고객이 포함되기 시작한 점도 긍정적이다. 멤피스 증설과 GCB 현지 생산이 동시에 진행되면 2027년부터는 가격·믹스 개선뿐 아니라 물량 증가가 새로운 성장 동력으로 더해질 수 있다. 향후 765kV·GCB 후속 수주와 HVDC·STATCOM·SST 등 전력 안정화 솔루션 확대가 수주잔고의 기간과 고객당 매출을 함께 늘릴 수 있다. 3. 투자의견 ‘매수’ 및 목표주가 420만원으로 커버리지 개시: 2026F 매출액 7조 4,060억원(YoY +24.1%), 영업이익 1조 1,300억원(YoY +51.3%)을 추정한다. 2027F는 멤피스 증설과 Quanta JV 효과로 매출액 8조 9,190억원(YoY +20.4%), 영업이익 1조 5,900억원(YoY +40.6%)을 전망한다. 목표주가는 2027F EPS 125,258원에 Target P/E 33.5배를 적용해 420만원(상승여력 44.0%)을 산출하였다. ■ 보고서 링크: https://buly.kr/4xaMGL6 (당사 컴플라이언스 결재를 받았습니다.) 리딩투자증권 리서치센터 텔레그램: https://t.me/leadingR