[현대차증권 인터넷/게임 최승호]

카카오 BUY/TP 42,000 (유지/하향) 3Q26 Preview + IF KAKAO 애널리스트 간담회 후기 ■3Q26 Preview: 컨센서스 부합, 카카오 본업은 양호하나 기타사업은 부진 - 3Q26 실적은 매출액 2조원 (YoY +2.9%), 영업이익 2,381억원 (YoY +6.4%)으로 컨센서스에 부합할 것으로 예상. 톡비즈 광고는 연간 10% 성장한 3,876억원을 전망. DA는 3분기 광고 비수기 효과로 인해 전분기 대비 성장률 하락을 예상. 메시지는 전년 동기 민생회복지원금 기저효과로 전분기 성장률보다는 둔화를 예상 - 플랫폼기타 매출은 3Q 증권 거래대금 Peak-out으로 전분기 대비 역성장한 5,342억원을 예상, 컨텐츠는 피코마-엔터 동반부진 이어지며 역성장한 8,292억원을 전망. 비용은 큰 특이사항 없을 것으로 전망 ■IF KAKAO 26: 낙관하긴 어려우나 더 나빠질 것도 없다 - 이번 행사에서 카톡 내 AI 어시스턴트 ‘카나나 스페이스’, PC 개인용 AI AGENT ‘칸버스’를 공개. 연말 칸버스 출시, 내년 1Q 카카오 스페이스 출시를 예상. 카카오 AI는 기존의 단순 온디바이스 뿐만이 아니라, 어려운 Task에 한해 추론모델을 활용하며 고도화 과정을 밟을 계획 - 다만 이전 산업 레포트에 언급했듯, 앱내 구매/결제 등 카카오톡을 통한 접근으로 오히려 절차가 가중되는 부가기능은 소비자 행동양식을 바꾸기 어려울 것으로 판단. 그보다는, 퍼스트파티 데이터 확보를 통한 커머스/검색 광고 침투 시나리오에 주목. AI서비스 도입→데이터 확보→광고 효율성 증대로 이어질 수 있기 때문. 이는 카카오 AI 매출의 과반이상을 설명할 것으로 기대. `29년 카카오 예상 AI 매출액으로 5,087억원을 유지(vs 가이던스 1조원) ■주가전망 및 Valuation - 실적 추정은 유지하나 AI 사업 가시성을 감안해 Target Multiple 하향, 이에 목표주가를 45,000원에서 42,000원으로 하향함. 목표주가는 AI 전략 본격화될 27년 EPS에 회사 Historical 하단 P/E 25배를 적용해 산출 - 카카오 AI 확장 전략은 Low Risk-Low Return으로 판단. 네이버 대비 본업 AI 침식에 대한 우려는 낮아 긍정적. 그러나 AI 시대는 스마트폰 시대와 달리 투입 CAPEX에 매출성장률이 비례할 것. 현재 발표된 내용으로는 AI 서비스 영역에서 유의미한 소비자 사용 개선 및 매출 개선이 어려울 것으로 전망. 또한 비용 부담 없는 온디바이스에서 컴퓨팅 자원을 소모하는 추론모델 병행으로 전략 방향을 선회한 만큼 수익성 확보 가능성에도 강한 의문. 다만 작년 10월과 달리 일련의 개편 및 반응을 통해 카카오 AI 확장에 대한 시장 기대감이 높은 상황은 아니기에, 주가적 부담은 없음. 서비스 매출은 부정적이지만 데이터 확보에 따른 광고매출 증가 가능성은 긍정적 - 인적분할 승인 임시주주총회(12월 17일) 통과될 시 내년 1월 실제로 카카오X-카카오AI로 인적분할될 예정. 자산이 더 많은 페이/인베스트먼트가 카카오X에 포함됨에 따라 합병비는 64:36으로 카카오X가 더 클 전망이나, 실질적 카카오 본업가치는 카카오톡에 있다고 판단함. 인적분할 이후 카카오AI 위주의 접근을 추천 -IF KAKAO KEYNOTE 요약 -애널리스트 간담회 Q&A요약 * URL: https://buly.kr/31W9RPY 채널링크 : t.me/ssi_game ** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.