[메리츠증권 철강/금속 장재혁]

📮 [메리츠증권 철강/금속 장재혁] 안녕하세요, 메리츠증권 장재혁입니다. 지난 8/5 발간자료 에 이어, 최근 Spot TC 급락과 관련해 구리 밸류체인(광산-제련소) 및 구리 가격 전망 업데이트 드립니다. ▶️ TC(제련수수료) 이해하기 - 광산 업체: 광석을 채굴해 구리 품위 20~30% 수준의 ‘정광’을 생산·판매 - 제련소: 광산으로부터 ‘정광’을 매입해 전기동(구리 품위 99.9% 이상)을 생산·판매 - 제련소는 광산에 ‘정광에 포함된 구리 가치에서 TC를 차감한 금액’을 지급 - TC 하락은 정광을 매입하려는 제련소 수요 대비 광산 정광 공급 부족을 의미 ▶️구리 Spot TC, 8/14 -227.5$/t까지 급락 - 8월 초 DRC(콩고)의 구리·코발트 정광 수출 제한이 직접적인 계기 - 보다 근본적 문제는 정광 공급 증가가 제련 Capa 확대를 따라가지 못하는 점 - 높은 부산물 가격(황산·금·은)이 제련소의 수익성을 보완하면서 ‘광산 공급차질 → 정광 부족 → TC 하락 → 제련소 감산’으로 이어지는 정상적인 조정 과정을 지연 - 결과적으로 정광 수급 불균형이 장기화되며 Spot TC가 비정상적인 수준까지 하락 - 부산물 부가가치 감소할 경우 이는 제련소발 구리 공급 축소 리스크 ▶️구조적 광산 공급부족, 40년간 이어진 TC 계약구조까지 변화 - 주요 구리 광산 업체 생산량은 1Q26 -4.6% YoY, 2Q26 -5.6% YoY로 감소 - 2027년 TC 계약부터 기존 Benchmark 중심 구조에서 Spot Index에 일부 연동하는 방식이 도입되는 중 - 2026년 Benchmark TC는 이미 0$/t까지 하락, 현재 Spot TC는 -227.5$/t로 격차 확대 - 이에 따라 2027년 Benchmark TC 역시 추가 하향 조정될 가능성이 높다고 판단 ▶️결론은 한 가지, ‘TC 하락, 구리 가격 상승’ - ‘88~’25년 데이터, TC와 구리 가격의 역방향 움직임(연간) 확률은 72.2% - 2013~2025년에는 해당 확률 92.3%까지 상승, 최근 역의 상관관계 뚜렷 ▶️구리 가격 상승의 직접 수혜는 해외 광산, 국내에는 간접 수혜주 존재 - 광산: Southern Copper(SCCO), Freeport-McMoRan(FCX), Trekor Metals(TGB) - 구리 광산 ETF: COPX, COPP, COPJ, ICOP - 국내 간접 수혜주: 풍산, 가온전선, 대한전선, LS에코에너지, LS 보고서 링크: http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20260820100841071K_02.pdf 업무에 도움 되시길 바랍니다. 감사합니다. * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.