[메리츠증권 금융 조아해]

📮 [메리츠증권 금융 조아해] 한화생명 - Valuation 매력도가 돋보일 시기 ▶ 2Q26 당기순이익 2,624억원 (+354.6% YoY): 컨센 +68% (별도) - 계리적 가이드라인 영향에도 불구, CSM잔액은 안정적인 수준, 보험/투자손익 모두 양호한 수준을 기록 - [CSM Movement] CSM 8.9조원 (+0.1% QoQ) - CSM조정: 계리적 가정 가이드라인 영향 (-2,700억원)으로 확대, 경상 수준은 안정적 (25회차 계약유지율 78% vs. 1Q26 77%, 4Q25 72%) - 신계약 CSM +12.8% QoQ: 중장기납 종신보험 판매 확대에 따른 배수 개선 (12.3배; +2.1배 QoQ vs. 2025년 연간 7.5배) - [보험손익] +210.5% YoY - 예실차는 개선되는 흐름세 지속 (3Q25 -1,264억원 → 4Q25 -1,161억원 → 1Q26 -919억원 → 2Q26 -557억원) - 계리적 가정 가이드라인으로 손실계약분이 이익으로 전환됨에 따라 손실계약부담비용이 환입 (기타 +493억원 vs. 2Q25 -1,234억원) - [투자손익] 흑전 YoY (1,129억원 vs. 2Q25 -40억원) - 양호한 주식시장 환경 기반 평가/처분익이 양호 (1,248억원 vs. 2Q25 177억원) - [자본비율] K-ICS비율 167.0% (+4.9%p QoQ) - 요구자본 증가 (-4%p), 계리적 가정 가이드라인 영향에도 불구 (-2%p), 이익/CSM 확대 (+7%p), 금리 상승 (+4%p) 등으로 양호 ▶ 제도 개선만 시현된다면 - 투자의견 Buy 및 적정주가 6,200원으로 상향 - 예상을 상회한 2Q26 실적 기반 순이익 전망치 상향 조정 및 순자산 증가폭을 반영 (기타포괄손익누계액 흑전 YoY) - 금리 상승이라는 우호적인 매크로, 양호한 신계약CSM 성장률 (26E +3.3% 추정 vs. 25년 -4.3% YoY), 개선되는 예실차 흐름 등 보험손익의 양호한 흐름세가 예상됨에도 불구 (26E 순이익 투자손익 일회성 요인 제거 기준 +80% YoY 추정), Valuation 매력도가 높음 (FY1 PBR 0.2배) - 물론 해약환급금준비금 부담에 따른 배당가능이익 불확실성은 상존 - 다만 양호한 연결 이익 (1H26 +96.0% YoY) 및 제도 개선에 따라 변동될 여지가 존재 자료: https://vo.la/dRIPnez *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 금융 개별 채널 링크 https://t.me/meritz_likecho