[메리츠증권 철강/금속 장재혁]

📮 [메리츠증권 철강/금속 장재혁] 안녕하세요, 메리츠증권 장재혁입니다. 풍산 2Q26 실적 리뷰 업데이트 드립니다. ▶ 2Q26 Review: 방산 공백을 메운 메탈 게인 - 연결영업이익 1,252억원(+38.8% QoQ, +33.8% YoY), 컨센서스(830억원) +50.8% 상회 - 신동: 매출액 9,337억원(+15.0% QoQ, +39.7% YoY), 판매량 47,322톤(+7.8% QoQ, +0.7% YoY), 영업이익 770억원·OPM 8.3% - 구리 가격 4Q25 16,116 → 1Q26 18,693 → 2Q26 19,962(천원/톤) 상승, 환율 동반 상승으로 2Q에도 500억원 이상 메탈 게인 반영 추정 - 방산: 매출액 1,886억원(+20.4% QoQ, -45.4% YoY)으로 기존 가이던스 약 2,700억원 하회. 수락시험 지연·협력사 안전사고에 따른 내수 부진, 중동 분쟁·물류 차질로 수출 물량 일부 이연. 다만 수출 비중 확대로 OPM 13%(+8%p QoQ) 기록 ▶ 3Q26 Preview: 메탈 게인은 둔화, 방산은 재가동 - 2026년 방산 매출 가이던스 1.37조원 vs 상반기 방산 매출 3,453억원 → 가이던스 달성 전제 시 하반기 1조원 상회 매출 발생 가능 - 연결영업이익 3Q26E 1,187억원(-5.2% QoQ, +178.8% YoY), 4Q26E 1,150억원(-3.2% QoQ, +25.6% YoY) 전망 - 하반기 구리 가격 급등 재현 부재 시 메탈 게인 기여도 축소는 불가피. 다만 이익 견인 역할이 신동 → 방산으로 이전 전망 ▶ 펀더멘털은 그대로, 밸류에이션만 후퇴 - 실적 발표 이후 전일 주가 18.9% 상승 - 전일 종가(71,200원) 기준 2026E P/E 6.3배, P/B 0.77배. 글로벌 방산 Peer 평균 P/E 20배 안팎 대비 저평가 구간 - 2026E ROE 12.9% 감안 시 1.0배 하회하는 P/B는 부담 낮다고 판단 보고서 링크: https://han.gl/MjT6X * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.