[메리츠증권 모빌리티 김준성]

📮[메리츠증권 모빌리티 김준성] 안녕하세요 메리츠증권 김준성입니다. 현대차 업데이트 드리겠습니다. (URL: https://han.gl/bfvrp) ▶ 변곡점, 8월 이후 ▶ 2Q26 실적, 예견된 부진 - 2Q26 전세계 도매 판매 99.2만대 (-7% YoY)로 부진. 미국과 인도 제외하면 대부분 시장에서 역성장 - 중국 브랜드의 해외 시장 공세 강화 (2Q26 역대 최대 분기 수출 기록, 287만대, +73% YoY)와 안전공업 대전공장 화재 (엔진벨브) 및 현대모비스 인도공장 화재 (전장부품)에 따른 생산차질 (약 2만대) 영향 - 비용 구조 악화도 진행. 미국 IRA 보조금 폐지에 따른 수요 절벽 발생과 유럽 및 기타 시장 내 중국 브랜드 공세 강화로 인센티브 지급액 증가 - 유가 상승에 의한 운반비와 재료비 상승으로 관련 비용이 +0.2조원 YoY 늘어났고, 기말 환율 약세 (1,548원, +41원 QoQ)로 인해 판매보증 충당부채 전입 규모도 확대 - 대미 관세는 0.9조원 (3Q25 1.8조원, 4Q25 1.5조원, 1Q25 0.9조원)이 발생 - 연결 매출 49.2조원 (+2% YoY, 컨센서스 부합), 영업이익 2.85조원 (-21% YoY, 컨센서스 -6% 하회) 기록. 영업이익률 5.8% (-1.7%p YoY) ▶ 8월 이후, 현대차그룹의 로봇 개발 방향 구체화 기대 - 현대차 주가는 2020년 이후 실적과의 동행성을 상실. 분기 지배주주 순이익과 분기말 시가총액의 상관계수는 2004년~2020년 0.85. 그러나 2021년~2026년은 0.05 - 현재 실적은 투자현금흐름 재원으로서 가치를 지닐 뿐. 그리고 시장은 투자 집행 방향 설정에 동의할 때 기업가치의 부양을 허락. 2025년 10월 Nvidia와의 데이터센터 공급 · 협업 계약, 2026년 1월 Google Deepmind와의 휴머노이드 개발 전략적 제휴 등이 대표적 사례 - 오는 8월 26일 현대차 Investor Day 개최. 1) 현대차, Boston Dynamics, Robotics America, RMAC 등 네 개 법인의 Atlas 개발, 제조, 판매, 유지보수 등의 사업 전개 과정 내 구체적 역할 구분, 2) 새만금 SPC (AI 데이터센터 운영, 로봇 제조, 태양광 발전 등)들의 구체적 역할 구분, 3) Boston Dynamics와 AI 데이터센터 운영 SPC 등에 대한 외부 주체의 투자 여부에 대한 확인을 기대 - 현대차에 대한 Buy 투자의견 유지. 다만 적정주가는 Peer Group 밸류에이션 조정 (피지컬 AI 개발을 위한 데이터 파이프라인 구축에 성공한 중국 스마트카 업체)을 반영해 77만원으로 하향 업무에 도움이 되시길 바랍니다. 감사합니다. * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 모빌리티 개별 텔레그램 링크: https://t.me/joonsungkim