[메리츠증권 철강/금속 장재혁]

📮 [메리츠증권 철강/금속 장재혁] 안녕하세요, 메리츠증권 장재혁입니다. 풍산 2Q26 Preview 업데이트 드립니다. [펀더멘털은 불변, 주가만 변했다] ▶ 2Q26 Preview: 방산 이연을 메탈게인이 방어 - 연결영업이익 894억원(-4.5% YoY, -0.8% QoQ)으로 컨센서스 831억원 소폭 상회 전망 - 별도영업이익 770억원(-12.4% YoY, -11.8% QoQ) 예상 - 방산 매출 감소를 구리 가격 상승·달러 강세 기반 신동부문 이익 개선이 상쇄, 별도 세전이익 가이던스(805억원) 부합 수준 ▶ 방산 매출, 가이던스 하회하나 하반기 이연 - 2분기 방산 매출 가이던스 2,700억원 미달 전망: 1) 내수 수락시험·계약 지연, 2) 중동 분쟁 선적 차질, 3) 한화에어로스페이스 사고 이후 화약 공급망 불확실성 - 미달 물량은 하반기 이연, 연간 가이던스 불변으로 달성 가능성 높음 - 하반기 방산 매출 약 1조원 예상, 3분기부터 방산부문 실적 회복 본격화 ▶ 별도외: 풍산FNS·PMC 주목 - FNS: '25년 영업이익 262억원 vs 1Q26 20억원 그침, 연간 이익 전년 수준 유지 가능성 고려 시 2분기 또는 하반기 유의미한 별도외 기여 예상 - PMC: 지난해 관세 부담으로 부진했으나 올해 판매량·ASP 상승 ▶ 관세 환급은 추가 상향 요인 - '25년 부담한 100억원 이상 미국 관세는 대부분 IEEPA 기반 상호관세, 위헌 판결로 하반기·이르면 2분기부터 환급 가능성 - 임시 할증관세 신규 부과로 관세 부담 완전 소멸은 아니나, 기존 관세 환입 시 소구경탄 수익성 개선 요인 ▶ 변한 것은 펀더멘털보다 주가 - 현 주가 '26E P/E 6.9배, '26E P/B 0.72배 수준 - P/E 20배 상회하는 전세계 방산 Peer 대비 저평가, 예상 ROE 10.9% 고려해도 낮은 P/B - 방산부문 재평가로 급등했던 '25년 6월 이전 수준으로 주가 하락, 그러나 방산 실적·중장기 성장 방향성은 불변 보고서 링크: https://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20260712105251036K_02.pdf * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.