[메리츠증권 철강/금속 장재혁]

📮 [메리츠증권 철강/금속 장재혁] 안녕하세요, 메리츠증권 장재혁입니다. 고려아연 2Q26 Preview 업데이트 드립니다. ▶ 2Q26 Preview: 귀금속 상승폭 둔화에도 시장 눈높이 부합 전망 - 연결영업이익 5,636억원(+117.7% YoY, -24.5% QoQ)으로 시장 눈높이 부합 전망 - 별도영업이익 5,354억원(+100.9% YoY, -22.8% QoQ) 예상 - 금·은 가격 QoQ 상승폭 둔화되었으나, 아연 가격 및 원/달러 환율 강세 효과가 상쇄 ▶ 자회사: SMC·Pedalpoint 안정화 긍정적, Nyrstar 연결편입 - SMC(영업이익 약 300억원), Pedalpoint(약 200억원, 전자폐기물 재활용·스크랩 트레이딩) - KEMCO는 1Q26 일회성이익(재고 활용) 소멸로 BEP 수준 회귀, KZAM 적자 유지 - Nyrstar 미국 Clarksville 아연제련소·테네시 광산 인수(1.3억달러) 마무리, 4월부터 연결편입. 다만 이익단 기여는 아직 제한적 ▶ 경영권 이슈: 9월 이전 임시주총 불가피하나 구도 변화는 제한적 - 개정 상법에 따라 9월 10일까지 분리선출 감사위원 확대 필요, 임시주총 불가피 - 신규 독립이사 1인은 3%룰 적용으로 고려아연 측 유리. 일반이사 공석 4석의 충원 규모는 변수 - 다만 현재 지분구도(42.1% vs 38.8%)상 추가 지분매입으로 집중투표제 우위를 확보할 수단은 제한적일 전망 (상세 내용 보고서 2페이지 참고) ▶ 하반기 실적: 낮아진 TC 환경에서 금·은 가격과 환율이 최대 변수 - TC 추가 하락(Spot Zn TC: 1Q26 45/t → 2Q26 -38/t, Pb TC: 1Q26 -147/t → 2Q26 -185/t) 환경에서 금·은 가격이 현 수준 정체 시 3Q26 실적 감소 폭 확대 가능 - 귀금속 가격 레벨 상승으로 Free Metal 이익 비중이 커진 만큼, 가격 변수에 따른 실적 변동성 확대 감안 필요 - 미국 제련소 투자 총 10조원(CAPEX '27년 5조, '28년 4조, '29년 1조, 1Q29 양산) 중 약 7.2조원을 '27~'28년 부채 조달 계획. '27~'28년 자본비용 증가에 따른 순이익 훼손 리스크 보고서 링크: http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20260703165344964K_02.pdf * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.