[메리츠증권 금융 조아해]

📮 [메리츠증권 금융 조아해] 삼성생명 - 주주환원 확대라는 필연적 흐름 ▶ 1Q26 지배주주순이익 1.20조원 (+89.5% YoY): 컨센서스 +60% - 투자손익의 일회성 요인이 발생, 한편 K-ICS비율 200% 상회 - [CSM Movement] CSM 13.7조원 (+3.2% QoQ) - 신계약CSM +11.4% QoQ: 보장성 중심 판매량 확대 (+3.3% QoQ) 및 배수 개선 (11.4배 vs. 4Q25 10.7배) 기반 - CSM조정 -0.2조원 (vs. 4Q25 -1.4조원): 유지율 개선 (보장성 유지율 25회차 기준 82% vs. 1Q25 74%) 등 경상적인 효율 지표 개선에 따라 축소 - [보험손익] -7.7% YoY (별도) - 다만 예실차의 일회성 요인을 제외 시 +11.2% YoY - 1) CSM상각익 +2.1% YoY: CSM잔액 성장 (+2.5% YoY) 기반 소폭 증가 - 2) 예실차 및 기타 부문 -1,353억원 (vs. 1Q25 -1,058억원) - 보험금 예실차의 (-) 폭이 소폭 증가에 그쳤으나 (-560억원 vs. 1Q25 -460억원, 4Q25 -730억원; 사망 담보 손해율 40% vs. 1Q25 49%), - 일회성 요인으로 사업비 예실차에서 퇴직금 부채 (목표 인센티브 퇴직금 산정기준에 퇴직금 추가 반영 526억원)가 발생함에 따라 부진 - [투자손익] +43.0% YoY (연결) - 배당금 수익 확대 (+29.5% YoY), 자회사/연결 손익 증가 (+36.5% YoY) 등 기반 - 이외 일회성으로 즉시연금 소송 승소금 4,257억원 발생 - [자본비율] K-ICS비율 210% (+12%p QoQ) (기본자본 K-ICS비율 170%) - 금리 상승, 계열사 주가 상승 등 ▶ 앞으로가 기대되는 이유 - 투자의견 BUY 및 적정주가 400,000원으로 상향 - 1) 계열사 지분가치 상승, 시장금리 상승 등에 따른 순자산 증가폭 (기타포괄손익누계액 60.9조원 vs. 4Q25 43.5조원), - 2) 일회성 이익을 반영한 26년 이익 (+13%) 및 계열사 배당금을 고려한 27년 이익 (+49%)을 상향 조정 - 참고로 동사는 DPS 우상향 원칙 아래 계열사 배당금 규모가 클 경우 몇 년 간 분배하는 것을 고려한다고 언급 - 분배하더라도 27년 기점으로 DPS의 가파른 상승세 예상 (27E +31% YoY 추정) - 이에 적정주가 산정 기준을 2027년으로 변경 자료: https://vo.la/Pw9giJB *동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 금융 개별 채널 링크 https://t.me/meritz_likecho