[메리츠증권 철강/금속 장재혁]

📮 [메리츠증권 철강/금속 장재혁] 안녕하세요, 메리츠증권 장재혁입니다. 고려아연 1Q26 Review 업데이트 드립니다. ▶ 1Q26 Review: 은(Ag) 판매량 서프라이즈가 견인한 호실적 - 연결영업이익 7,461억원(+175.2% YoY): 컨센서스를 +13.7% 상회 - 별도영업이익 6,933억원: 은 판매량 594톤(QoQ +16.2%)으로 정광 수급 및 회수율 개선 효과 - 은 판매 가이던스 상향: 연간 은 판매량 전망치를 기존 1,790톤에서 2,200~2,300톤 수준으로 상향 언급 - 자회사 실적: SMC 흑자전환(영업이익 487억원) 및 Pedalpoint, KEMCO 등 금속 가격 강세 수혜 - 외화환산손실이 영업회손익 악화(QoQ - 600억원) 요인 ▶ 2Q26 Preview: 피크아웃, 실적 정상화 과정 - 2Q26 연결영업이익 4,662억원(-37.5% QoQ) 전망: 여름철 가동률 조정 및 귀금속 상승폭 둔화 - 은 가격(M-1 LME): 4Q25 48.1$/oz, 1Q26 77.6$/oz, 2Q26 78.4$/oz - Metal Gain 효과 소멸: 가격 상승 정체 시 일회성 이익인 Metal Gain은 소멸하고 Free Metal 효과만 잔존 ▶ 중장기 전망: Metal Gain 제거를 상쇄할 구리(Cu) 이익 확대 - Metal Gain 제거 효과: 2027년부터 연간 1,020억~2,162억원 규모의 이익 감소 요인 발생 추정 - 구리 이익 확대: ‘25년 840억 → '26년 1,500억 → '27년 2,340억원으로 이익 기여도 확대 계획 - 습식/건식 구리 Capa 증설의 차질 없는 진행 여부와 Free Metal 기반의 기초 이익 체력 확인 필요 보고서 링크: http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20260507183624256K_02.pdf * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.