[메리츠증권 조선/기계 배기연]

📮[메리츠증권 조선/기계 배기연] 2026.4.13 (월) 한화오션 (042660) 1Q26 Preview: 실적보다는 수주를 더 기대하는 시기 ▶ 2026년 1분기 영업이익은 컨센서스 대비 +6.0% 추정 - 매출액은 3조 3,628억원(YoY +7.0%, QoQ +1.2%), 영업이익은 4,015억원(YoY +55.2%, QoQ +62.2%), 영업이익률 +11.9%(YoY +3.7%p, QoQ +4.5%p)로 추정 - 1분기 실적에 대한 기존 추정치 대비 영업이익을 10.9% 하향 조정. 해양사업부의 매출액 감소에 따른 고정비 부담은 당분간 불가피하기 때문 - 1) 2026년 2월에 수주한 WTIV 공사가 본격화되고 2) 신규 해양프로젝트 수주하면 2027년부터 회복이 가능 - E&I 사업부의 실적 변동성은 제한적 - 해양 및 E&I 사업부 총 매출액은 1분기 4,855억원(YoY +26.5%, QoQ +17.2%), 영업적자 335억원(YoY 적자지속, QoQ 적자전환)으로 추정 - 상선사업부의 매출액은 2조 5,814억원(YoY +0.5%, QoQ -3.9%)로, 전분기와 유사. 영업이익은 4,276억원(YoY +83.3%, QoQ +145.0%)으로 개선세 확인 - 원/달러 환율이 전분기 대비 14.2원 더 상승하며 수익성 개선에 기여했으며, 전분기에 반영했던 경영성과급 등 인건비 등이 사라진 기저효과를 추정에 반영 - 특수선사업부의 매출액은 2,959억원(YoY -2.5%, QoQ -19.8%), 영업이익 73억원(YoY -82.2%, QoQ +129.5%) - CAPA가 증가한만큼 군함 수출 확대가 매출인식되기 전까지는 고정비 부담이 일부 발생할 수 있음. 특수선 CAPA의 3단계 확장 중 1단계 완료로 인해 잠수함 4척(기존 2척), 수상함 3척(기존 2척)으로 생산능력이 확장 ▶ 적정주가는 소폭 하향. 그러나 2분기부터 군함 수주에 주목할 시기 - 적정주가를 155,000원으로 직전 160,000원 대비 소폭 하향 조정 - 미 국채 10년물 전망치 조정으로 인한 예상 COE의 조정값을 반영한 기계적인 수정 - 적정주가를 도출하는 2028년 한화오션의 상선과 특수선 사업부의 경쟁력은 이상이 없음. 2분기 중 캐나다 잠수함과 태국 호위함 사업의 사업자 선정은 주가 상승의 트리거가 될 수 있으며 매수 의견을 유지 자료: https://zrr.kr/nTCeoS * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 조선/기계 개별 텔레그램 링크: https://t.me/meritzbae