[메리츠증권 조선/기계 배기연]

📮[메리츠증권 조선/기계 배기연] 2026.4.6 (월) HD현대중공업 (329180) 1Q26 Preview: 호실적 추정. 군함 수주만 나오면 된다 ▶ 2026년 1분기 영업이익 컨센서스 15.6% 상회 추정 - 매출액은 5조 7,227억원(YoY +49.7%, QoQ +10.2%), 영업이익은 8,496억원(YoY +95.9%, QoQ +47.7%), 영업이익률 +14.8%(YoY +3.5%p, QoQ +3.8%p)로 추정 - 영업이익 컨센서스를 15.6% 상회 - 조선사업부의 영업이익률은 +13.0%, 전분기에 발생한 성과급 관련 비용 영향이 감소한 효과 - 조선사업부보다는 해양사업부와 엔진기계사업부가 각각 영업이익률 +21.9%, +22.0%를 기록하며 전사 수익성 개선을 견인 - 해양사업부는 2026년부터 매출 성장에 따른 영업레버리지 구간에 진입. 엔진기계사업부는 전분기 이월 물량의 매출인식 효과를 반영 - 상선+특수선으로 구성된 조선사업부의 경우, 상선부문 건조선가지표의 전년대비 변동률이 2026년 +0.9%, 2027년 +8.5%, 2028년 +20.0%. 전사 수익성 개선에 대한 기여는 2027년부터이며, 2028년에는 주도할 전망 ▶ 그룹의 본격적인 투자 시작, 상선+군함 수주는 HD현대중공업의 몫 - 상선부문의 수익성이 단기간에는 급등하지 않더라도 매수 의견을 견지하는 이유는, 2026년 중에는 전세계 군함 수주를 목격할 예정이기 때문 - 2026~27년 K-군함 수주 파이프라인은 약 30조원 + α - 2028년부터 매출 인식이 가능하며, 2028년 적정주가 720,000원을 유지. 적정 PBR 4.3배이며 예상 ROE 29.8%와 COE 가정 7.0%로 도출 - HD현대중공업의 보통주를 대상으로 한 HD한국조선해양의 교환사채 15.5억달러 조달이 HD현대중공업의 주가에는 단기 부담으로 작용할 순 있으나, HD현대중공업의 펀더멘탈 관점에서는 플러스 요인 - 미국, 인도 등 대규모 상선 + 군함 발주처들이 현지 생산 및 투자를 요구하더라도 조선 인프라 자립은 요원 - 결국 발주처들은 우리나라로 대규모 발주를 수 년간 지속할 수 밖에 없으며, HD현대그룹이 수주한 몫은 HD현대중공업이 수행할 예정 자료: https://zrr.kr/brShIq * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 조선/기계 개별 텔레그램 링크: https://t.me/meritzbae