[메리츠증권 조선/기계 배기연]

📮[메리츠증권 조선/기계 배기연] 2026.3.9 (월) STX엔진 (077970): K-군함의 심장 ▶ 조선 기자재 중 Top-pick - 2028년 적정주가를 60,000원으로 제시하며 커버리지 개시 - K-군함에 대한 전세계적 수요로 인해 군함엔진 매출액은 2028년부터 성장 시작 - STX엔진의 군함엔진 매출액은 2026년 2,758억원 → 2028년 5,314억원, 약 2배 성장 - 군함엔진 매출 성장에 힘입어 전사 매출액은 2026년 9,766억원 → 2028년 1조 3,156억원, 34.7% 증가 - STX엔진은 독일 MTU의 라이선스를 기반으로 방산용 엔진을 생산. MTU엔진이 K-군함 시장에서 가지는 독과점적 지위를 그대로 공유 1) 미국의 황금함대 실현을 위해 K-군함 필요 2) 무인수상정이라는 새로운 먹거리 등장 3) 미국 외에도 전세계에서 해군력 확충 수요 발생 - STX엔진의 낙수효과 수혜는 당연 ▶ 2028년부터 실적 성장, 그러나 2026년부터 매수 의견 1) 수주가 매출액을 약 2년 정도 앞서는 사업 고유의 특성 때문 - 2026~27년 우리나라 조선소는 약 30조원에 달하는 수주 랠리를 목격할 전망 2) 군함엔진으로 매출 성장이 개화하길 기다리는 2026~27년은 기존 캐시카우가 실적을 견인 - 육상방산엔진과 방산MRO > 기확보한 수주잔고로 인해 2026년 2,484억원(YoY +50.9%), 2027년 3,135억원(YoY +26.2%) > 2026~27년 중 스페인이 45.2억유로 규모의 포병 현대화 사업, 사우디아라비아와 UAE 등 중동 국가들의 포병 현대화 사업 가능성을 주목하면 2028년에 추가 성장도 가능 - 민수사업부 > 고착화된 시장환경으로 인해 성장률은 제한적이지만, 반대로 역성장 가능성도 제한적 > 2026년 매출액 3,188억원(YoY +5.9%), 2027년 3,331억원(YoY +4.5%)을 예상 자료: https://zrr.kr/QudLyI * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 조선/기계 개별 텔레그램 링크: https://t.me/meritzbae