[메리츠증권 모빌리티 김준성]

📮[메리츠증권 모빌리티 김준성] 안녕하세요 메리츠증권 김준성입니다. 한온시스템 업데이트 드리겠습니다. (URL: https://han.gl/asdsu) ▶ 4Q25 실적, 전방업체로부터의 덧셈/뺄셈으로 점철 - 매출 2.70조원 (+7% YoY)으로 컨센서스 부합. 우호적 환율 덕분 (미주 매출 +8% · 원/달러 +6%, 유럽 매출 +7% · 원/유로 +13%) - 영업이익 912억원 (흑자전환 YoY)으로 컨센서스 +11% 상회. 전방업체로부터의 대미 관세 비용 보존 지원금이 영업실적에 반영된 효과 - 순이익 -1,961억원 (적자지속 YoY)으로 컨센서스 408억원을 대폭 하회. GM/Ford가 전기차 개발 계획 축소하며, 공동 개발 과정에서 축적된 유/무형 자산 손상차손 발생한 결과 ▶ 가치평가 상향 조건, 경쟁력 있는 스마트카 업체 신규 수주 확보 - 한 때 시장은 “전기차 시장이 온다”라는 슬로건에 열광. 그러나 전기차를 준비한 업체들에게 성장의 기회는 없었음 - 전세계 소비자는 전기차 업체가 아니라 컴퓨터 구동을 위해 대용량 전기에너지 저장장치를 준비한 미국과 중국의 스마트카 업체들을 선택 - 아쉽게도 한온시스템의 주력 고객 업체들은 스마트카가 아닌 전기차 업체들 - 두 번에 걸친 유상증자를 통해 재무건전성 회복을 이루었으나, 지속적인 실적 개선이 없다면 이는 일시적 - 한온시스템의 신규 수주는 2022년 $1.90b → 2023년 $1.55b → 2024년 $0.91b → 2025년 $0.89b로 축소. 경쟁력 있는 스마트카 업체로부터의 수주 확보 필요 - 현대위아의 부상은 새로운 위협 요인. 지난주 현대위아는 컨퍼런스를 통해 글로벌 Top 3 통합 열관리시스템 (ITMS, Integrated Thermal Management System) 도약 목표를 공개 - 스마트카를 넘어 휴머노이드 통합 열관리시스템 진출까지 염두에 두고 공격적 기술 투자를 이어왔고, 오는 3분기 현대차/기아로부터 실제 수주 확보가 예상 - 현대차/기아는 2025년 한온시스템 매출의 48%를 기여한 최대 고객. 신규 스마트카 업체로부터의 수주 확보가 필요한 또 하나의 이유 - 기존 투자의견 Hold, 적정주가 3,000원을 유지 업무에 도움이 되시길 바랍니다. 감사합니다. * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 모빌리티 개별 텔레그램 링크: https://t.me/joonsungkim