[(삼성/조현렬) 엘앤에프, 2Q26 review]

보고서: https://bit.ly/4wdMOd6 ■ View, 예상보다 강한 LFP 양극재 수요 Peer multiple 하향을 반영하여 목표주가 하향(21→13만원). 동사는 최근 2~3개 분기 최대 판매량을 지속 경신하고 있고, 국내 업체 중 가장 가동률 높지만, 2027년 EV/EBITDA 배수는 경쟁사 대비 62% 낮은 수준. 최근 국내 배터리 업체의 한국산 LFP 양극재 조달 요구가 1~2개월사이 보다 강해져 동사의 2026/27년 판매량 목표치 상향도 긍정적. 뿐만 아니라 추가 증설 요구도 점차 강화되는 등 예상보다 강한 LFP 양극재 수요를 확인. 3Q 양산 본격화에 따른 투자 모멘텀 부각 기대. BUY 투자의견 유지. ■ 2Q26 review, 컨센서스 하회 2Q OP는 208억원 (-82%QoQ; OPM 2.4%)으로 컨센서스 하회. 영업이익에 반영된 일회성 손익은 재고자산 평가 손익이 주효. (-140억원; -1,066억원QoQ). ASP는 +12%QoQ (Hi-Ni ASP는 +10%QoQ / Mid-Ni ASP +25%QoQ). Q +8%QoQ. (Hi-Ni +11%QoQ / Mid-Ni -14%QoQ). ■ 3Q26 preview, 환효과 제외 시 양호 3Q OP는 40억원(OPM 0.4%)으로 컨센서스 하회 예상. 삼원계 판매량은 +3%QoQ로 사상 최대 판매치 추가 rudd신 예상. 다만 리튬가격 하락으로 재고평가손실 169억원 추가 인식 예상되고, 원/달러 환율 하락으로 부정적 시차효과 발생 예상. (컴플라이언스 기승인)