[(삼성/조현렬) KCC, 4Q25 Review]

보고서: https://bit.ly/4aac4cj ■ 4Q25 review, 컨센서스 하회 4Q OP는 665억원(-43%QoQ). 컨센서스(780억원/-15%) 하회했으나, 당사 추정치(543억원/+22%) 대비 상회. 당사 추정 대비 실리콘 부진/건자재 및 도료 상회. 실리콘 OP는 2억원(-99%QoQ). 판매량 감소에 따른 고정비 부담 가중과 일회성 비용으로 수익성 둔화. 건자재 OP는 237억원(-29%QoQ). 일회성 비용에도 우려 대비 양호. 도료 OP는 405억원(-29%QoQ). 중국 매출 부진 영향과 일회성 비용 영향. 순이익에 반영된 투자자산 평가이익은 약 9,000억원 (+4,070억원QoQ)으로 추정. 이는 삼성물산 주가 상승에 기인. ■ 1Q26 preview, 컨센서스 부합 1Q OP는 1,095억원(+65%QoQ)으로, 컨센서스 부합 전망. 일회성 비용 소멸과 실리콘 수요 회복으로 힘입어 개선 예상. 한편 투자자산 주가는 1QTD 추가 상승하여, 약 8,870억원의 영업외 이익 추가 인식 예상. ■ View, 2026년 실적/모멘텀 모두 좋다 투자자산 주가 상승 및 NAV할인율 축소(75→65%)를 반영하여 SOTP 밸류에이션상 목표주가도 12% 추가 상향(58→65만원). 26년 창사 이래 최대 실적 예상되고, 상법 개정 발효와 함께 자산 가치(자사주/투자자산) 모멘텀 보다 강화될 것. 따라서 Top-pick 의견 유지. (컴플라이언스 기승인)