[(삼성/조현렬) LGES 3Q25 Review]

보고서: https://bit.ly/47DMV7t ■ 3Q25 review, 컨센서스 상회 3Q OP는 6,013억원(+22%QoQ)으로 컨센서스(+17%) 및 당사 추정치(5,313억원) 모두 상회 (10/13일 잠정 실적 발표). 예상보다 강했던 원통형 제품 수요와 일부 일회성 이익 인식으로 3개 분기 연속 서프라이즈. 소형 전지 OP는 1,149억원(+25%QoQ) 추정. ASP -3%QoQ / Q +10%QoQ. 선도 전기차업체향 신차 효과에 기인. 자동차 전지 OP는 866억원(+1,772억원QoQ) 추정. Q -28%QoQ (미국 -34%QoQ/미국 외 -25%QoQ). 다만, 고객사 보상금 수령으로 매출 및 이익 인식 추정 (당사 추정 3,500억원). ESS 전지 OP는 343억원(+341억원QoQ) 추정. 미국 ESS 라인 신설로 매출 고성장세는 지속. 최근 미국 내 비자 이슈로 인한 인력 일시 철수 영향으로 매출 성장 폭은 당사 추정 하회 예상. IRA AMPC OP는 3,655억원(-26%QoQ)으로, 당사 추정치 하회(4,001억/-9%). 미국 공장 생산/판매량 7.2GWh(-27%QoQ)으로 추정. GM향 판매 감소 폭(-35%QoQ)이 예상 대비 컸고, ESS는 성장 지속 (0.3→0.9GWh). ■ ESS 사업, 예상보다 확대 동사의 ESS 수주잔고는 2Q25 말 50GWh에서 3Q25 말 120GWh까지 확대. 당사의 2028년 글로벌 및 북미 ESS 시장 전망은 각각 510GWh 및 153GWh로 전년 대비 28% 및 26% 상향. ■ 4Q25 preview, 컨센서스 크게 하회 전망 4Q OP는 -872억원 (-6,885억원QoQ) 추정. 컨센서스(4,710억원) 대폭 하회 전망. 이는 일회성 이익 소멸과 북미 전기차 판매 추가 감소에 따른 판매 부진 영향에 기인. 소형전지 출하량 +20%QoQ 및 자동차 전지 출하량 -9%QoQ 예상. ESS의 판매량 +100%QoQ 예상. IRA AMPC 3,330억원(-9%QoQ)으로 추가 감소 예상. ■ View, ESS 선도 업체 지위는 공고하나 단기 주가 부담 상존 Peer multiple 상승을 감안하여 목표주가 25% 상향(44→55만원). 한편 10/30일 GM은 Ultium Cells 인력 해고를 발표. 즉, 1H26 전기차 생산 급감 및 향후 신차 라인업 연기 가능성 상승. 즉, 단기 주가 상승 부담을 감안하여 투자의견을 BUY에서 HOLD로 하향. 향후 미국 전기차 수요 불확실성 또는 밸류에이션 부담이 일부 소멸 시, 투자의견 재상향 가능할 것. (컴플라이언스 기승인)