[신한투자증권 정유/화학/2차전지 이진명, 김명주]

정유(비중확대); 원유는 돌아와도 제품 부족은 여전하다 신한생각: 주가가 먼저 확인한 긴 호황 - 8/27 이후 S-Oil·SK이노베이션 각각 18%, 33% 상승, KOSPI 대비 +19%p, +34%p - 정제마진 급락과 러·우 에너지시설 공격 중단 논의에도 아웃퍼폼. 이익 체력의 구조적 상향에 대한 시장 인식 변화 - 원유 수송은 회복 중이나 제품 공급 차질과 낮은 재고는 지속. 국내 정유사 재평가 이어질 전망 공급: 원유는 풀리고, 제품은 묶였다 - 두바이유가 128달러(9/16)까지 상승했으나 제품가격이 뒤따르며 정제마진은 20달러대 유지, 9/28 30.9달러까지 반등 - 8/28 이후 러시아 정제설비 12곳(241만b/d) 신규·재피격. 누적 피격 설비의 명목 정제능력은 438만b/d - 러시아 원유처리량은 6월 기준 20여 년래 최저. OECD 석유재고도 2014년 4월 이후 최저 수준 리레이팅은 현재 진행형 - 미국의 내수 우선 및 디젤 수출 축소 논의는 대서양 수급을 조이며 국내 정유사의 수출 기회 확대 요인 - S-Oil: 사우디 OSP 인하(9·10월 각각 2.0달러)와 정제마진 강세 수혜. 샤힌 투자 종료 후 2027년 FCF 3.5조원 및 주주환원 확대 기대 - SK이노베이션: 국내 최대 정제능력과 글로벌 1위 Group III 경쟁력 보유. 정유·윤활유 개선에 E&S의 LNG 가치까지 부각 (원문 링크: https://buly.kr/uWyx9V ) --------------- 위 내용은 2026년 10월 1일 7시 39분에 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로, 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여 또는 재배포될 수 없습니다.