[신한투자증권 혁신성장 허성규, 이병화]

스피어(347700.KQ) - 유년기의 끝 ▶️ 신한생각: 우주항공 특수합금 SCM 모델 개척 - 스페이스 X와 10년+3년 초장기 공급 계약(연간 최소 1.1억 달러 예상) 체결 - 25년 이후 2억 달러 이상 수주를 확보하며 빠른 수주 확대 확인 ▶️ 스피어의 니켈 제련소 수익원은 1) 지분법이익, 2) Off-take 유통이익 - 인도네시아 모로왈리 산업단지 내 니켈 제련소 전략적 지분 투자(SNC, TSM 지분 100% 보유) - SNC의 지분법이익과 TSM의 Off-take 이익(밀벤더 판매가-매입가)으로 수익 모델 구성 - 4Q26부터 매출 발생하며 가동 안정화 시 연간 약 7억달러 EBITDA, SNC 지분 이익 700~1,000억원 기대 ▶️ Valuation&Risk: 26년 본격 매출 성장, 28년까지 가속화 예상 - 2Q26 영업이익률 2.2% 수준으로 초기 셋업 및 해외 전문인력 충원 비용 증가로 인해 목표 대비 미달 - 26년부터 제련소와 스페이스X향 장기 공급 계약으로 매출액 본격 상승 전망 - 27년 연간 약 4~5천억원 내외 매출액 달성 가능하며 28년까지 매출 성장 가속화 예상 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=353851 위 내용은 2026년 9월 15일 7시 20분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.