[신한투자증권 산업재 이동헌, 이지한]

덕산넵코어스(비상장): 무기체계의 두뇌, 국내 유일의 항법·항재밍 토탈 솔루션 ▶️ 기업 개요 - 2012년 설립, 특수목적용 항법·항재밍 전문기업; 본사 대전, 임직원 184명 - RF·안테나·디지털 신호처리·SW·HW를 설계부터 양산까지 100% 자체 기술로 구현 - 사업부는 1 항법기술(위성항법·항재밍·통합항법), 2 확장기술(탐색기·대드론·데이터링크·정밀시각) ▶️ Business Highlights: 규격 편입이 만든 락인 구조 - 국내 양산 무기 172종 중 적용 가능한 72종의 82%에 편입 — 전차 100%, 유도무기 89%, 함정 88% - 공동개발 → 규격 반영 → 양산·장기공급 → 성능개량으로 이어지는 락인(Lock-in) 구조 - 2025년 매출처는 한화에어로스페이스 34%·LIG D&A 33%·현대로템 15%로 특정 체계업체 종속도 낮음 - 매출 2023년 314억원 → 2025년 485억원(CAGR 24.3%), 2024년 흑자전환 후 2025년 영업이익률 8.4% ▶️ 주요 신성장 동력 - 1 천무 성능개량: 기존 항법 장치에 항재밍 추가로 판매단가 약 4배 상승 기대 - 2 탄도수정신관: 155mm 수십만 발 규모 소모성 탄약 시장 진입, K9 수출 시 물량 추가 - 3 확장기술: LAMD 탐색기(요격탄 1발당 1개 탑재)·대드론·데이터링크 양산 착수 - 4 우주: 누리호 1~5차 전량 위성항법수신기 공급, 총사업비 3.7조원 KPS 전 분야 참여 국내 유일 - 2030년 매출 1,747억원(5년 CAGR 29.2%) 목표 ▶️ 산업 환경 & 밸류에이션 - 2025년 세계 국방비 2조 8,870억 달러로 11년 연속 증가, 국내 방위력개선비 CAGR 12.9% - 전장의 무인화와 전파 공격 상시화로 정밀항법·항재밍이 기본 사양화되는 국면 - 공모 밴드 12,400~14,600원(시총 2,341~2,756억원), 2025년 매출 대비 PSR 4.8~5.7배·PER 64~75배 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.do?attachmentId=353790 위 내용은 2026년 9월 10일 8시 28분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.