[신한투자증권 김유민]

서클 인터넷 그룹(CRCL.US) - 그래도 Arc가 있다 ▶️ 신한생각 외형 둔화에도 ARC 모멘텀 기대 - 준비금 수익률 하락에 따른 성장 둔화가 근본 부담이나, Arc 메인넷 출시와 신탁은행 인가 등 인프라 확장 모멘텀 부각 - 가이던스 상향의 상당 부분이 Arc 토큰 프리세일 수익에 기인해 이익의 질 확인 필요 ▶️ 2Q26 Review: 아쉬운 준비금 수익, 인프라 확장은 지속 - 2Q26 매출 7.0억달러(+7% YoY)로 컨센서스 1.5% 하회. EPS는 0.18달러(흑전)로 20% 상회 - 준비금 수익 6.7억달러(+5%) 기록, 평균 USDC 유통잔액은 사상 최고치(765억달러, +25%)를 기록했으나 수익률은 3.48%로 66bp 하락 - 분기말 USDC 유통잔액은 733억달러로 전분기 대비 소폭 감소, 시장점유율도 27%(-66bp)로 경쟁 심화 시그널 - 9월 16일 Arc 퍼블릭 메인넷 출시, 블랙록의 BUIDL 배치 예정, DTCC는 DTC 예탁자산의 토큰화 지원 - 7월 OCC로부터 최종 인가를 받아 연방 신탁은행 설립, 향후 USDC 준비금 자체 관리 가능 - CPN은 2분기 연환산 거래액 147억달러(QoQ+76%)를 기록했고, 7월 31일 기준 230억달러까지 확대 ▶️ Valuation & Risk: 이익의 질과 성장 지속성 확인이 관건 - 2026년 기타수익 가이던스를 대폭 상향했으나 대부분 Arc 토큰 관련 일회성 수익 - 준비금 수익률 하락이 지속되는 가운데 USDC의 성장 둔화, 점유율 하락은 경쟁 심화 우려 유발 - 3분기 이후 Arc 실제 확산세와 CPN 수익화 속도가 리레이팅 여부의 핵심 변수 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.do?attachmentId=353171 위 내용은 2026년 8월 7일 7시 38분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.