고려아연(010130.KS) - Profit is Visible. ‘Crucible’ must be Feasible』

『고려아연(010130.KS) - Profit is Visible. ‘Crucible’ must be Feasible』 기업분석부 박광래 ▶️ 신한생각: 단기 주가 급등은 부담. 이익 레벨이 이를 정당화할 전망 - 1) 금∙은 판매량 지속, 2) 4Q 귀금속 메탈게인 발생 여부, 3) Project Crucible 금융조건 등에 향후 주가 연동 전망 ▶️ 2Q26 Review: 은 매출 감소에도 불구하고 14%대 별도 영업이익률 수성 - 2분기 연결 영업이익 5,871억원(-21.3% QoQ)으로 시장 기대치(5,949억원) 부합 - 은 가격 및 판매량 하락으로 은 매출이 2,960억원 감소했으나 별도 영업이익률은 14.6%(-1.5%p) 기록 - SMC의 영업이익률 급락, KZ Trading의 알루미늄 재고평가손실, Pedalpoint 소송 관련 일회성 비용으로 연결 영업이익이 별도를 20억원 하회 - 상반기 금·은 판매량은 각각 5.5톤, 1,109톤, 가이던스 상회. 하반기에도 흐름 이어져 연간 판매량은 금 10톤, 은 2,100톤 이상 기록할 전망 - 하반기 연결 영업이익은 3Q 5,689억원(-3.1%), 4Q 5,471억원(-3.8%) 예상 ▶️ Valuation & Risk: 재평가의 상단은 실적이 아니라 자금조달이 결정 - 투자의견 매수, 목표주가 160만원 유지. 현재 PER은 약 21배로 전통 제련주 잣대로는 싸지 않음 - 2027~28년 Capex는 총 10.5조원 예상. Project Crucible의 조달 금리와 오프테이크 조건 등이 멀티플 상단 결정 전망 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=353175 위 내용은 2026년 8월 7일 07시 43분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.