[SK증권 반도체 한동희]

안녕하세요, 한동희입니다. 하반기 전망 자료 공유드립니다. 26, 27년 실적 전망 상향은 끝나지 않았고, 재평가 여정은 시작에 불과합니다. 메모리 고점 가치평가는 P/E이며, EPS와 멀티플 상향 동반 전망을 유지합니다. P/E의 시대: 재평가의 본격화 메모리 랠리의 핵심: AI 관련주 내 현저한 저평가 인식 ->이익 창출력의 구조적 제고에 대한 신뢰 기반 AI 성능 향상, 비용 효율화를 결정짓는 직접변수로 격상 ->수요는 더 긴 주기, 낮은 진폭으로 변화 재평가의 여정 1) 끝나지 않은 실적 전망 상향 장기공급계약에 따른 일반시장 가격 강화 : 일반시장은 배분 후순위. 공급부족 속 한계 물량 경쟁 2) 27년향 HBM 가격 강력한 인상 (3e, 4, 4e 전체) HBM 수익성 D5 하회 심화. 수익성 격차 40%p 수준 HBM은 여전히 AI 핵심 메모리. 고대역폭 매우 중요 HBM 생산을 위한 경제적 유인 제공 필요 단순 기회비용 외 구조적 높은 원가의 가격 반영 필요 3) HBM 가격 인상->일반 DRAM 공급 부족 심화 HBM의 강력한 가격 인상은 캐파 배분율 증가 견인 일반 DRAM 및 HBM간 Trade ratio 감안하면, DRAM 생산 bit 하락 강도 강화 불가피 4) 주주환원 AI 시대 유래없는 이익 창출력은 New normal 메모리 Dual market화를 통한 안정 성장 구조 확보 이는 주주환원 확대로 이어질 것. 하반기 재평가의 핵심 이익 전망 상향의 의미 변화 과거: 낮은 신뢰도의 EPS 상승 AI 시대: 높은 신뢰도의 EPS 상승,주주환원 재원 확대 ->EPS, 멀티플 동반 상승 효과 메모리 재평가와 한국 메모리 저평가 해소 동반 전망 실적이 가시적이라면, 낮은 P/E는 기회 재평가의 여정은 이제 시작일 뿐 반도체 비중확대 의견 유지 URL: https://buly.kr/BTRi7tN SK증권 리서치 IT팀 채널 : https://t.me/skitteam