[SK증권 반도체 한동희]

Cisco FY1Q26 실적발표 ▶️ 주요 코멘트 WebScale·하이퍼스케일 대상 AI 인프라 매출 확대 Sovereign / NeoCloud / Edge 기반 AI 인프라 제공 범위 강화 보안·네트워킹·데이터센터 스위칭 중심 고른 성장 재개 Splunk 클라우드 구독 증가와 온프레미스 감소의 구조적 전환 진행 비GAAP 마진·현금흐름의 가이던스 상단 소폭 상회 ▶️ 주요 Q&A Q. WebScale·하이퍼스케일 AI 주문 모멘텀의 지속가능성은 어떻게 되는가? A. 트레이닝과 인퍼런스가 동시 확대되며 대형 고객의 인프라 교체와 증설 요구가 계속 누적되는 상황이며, 기존 장비와 동일한 사양으로 반복 발주가 이어지고 있어 단기 변동을 상쇄할 수 있는 안정적 주문 구조 형성 중 Q. WebScale AI 라우팅·스위칭 수요 변동성 완화 국면인가? A. 동일한 글로벌 WebScale 고객군에서 연속성 있는 프로젝트 형태로 발주가 이어지고 있으며, 신규 설계 변경 없이 동일 모델 기반의 재주문이 지속돼 분기 내 수요 변동성이 낮아지는 구간에 진입한 상황임 Q. 소버린 Cloud 및 NeoCloud 파이프라인 가시성은 어느 정도인가? A. Sovereign·NeoCloud 라인의 계약이 회계연도 내내 이어질 수 있는 일정과 금액이 이미 확정돼 있으며, 향후 3개 분기 동안 20억 달러 이상 규모가 매출로 이어질 것으로 판단되는 만큼, 장기간 기반 매출로 편입될 수 있는 가시성 확보 Q. Splunk 클라우드 전환이 보안 매출에 주는 영향은 어느 정도인가? A. 온프레미스 매출이 단기적으로 둔화되지만 클라우드 구독 형태의 ARR이 확대되면서 전체 보안 사업의 지속성·가시성이 높아지고 있으며, 대형 고객들이 데이터 기반 분석을 위해 클라우드형 Splunk를 채택하는 비중이 의미 있게 올라가는 구조적 전환 진행 Q. Enterprise 고객 네트워킹 수요 회복이 본격적이라고 볼 수 있나? A. 데이터센터 스위칭과 엔터프라이즈 라우팅 장비 수요가 분기 기준 두 자릿수 성장률을 기록했으며, 기업 고객의 AI·클라우드 초기 도입 단계가 점차 장비 확충 단계로 이동함에 따라 백로그와 신규 견적 요청이 함께 늘어나는 회복 국면 진입 Q. DRAM 가격 변동이 마진에 미치는 영향? A. DRAM이 전체 제품 구성에서 차지하는 비중이 낮고 네트워킹·보안 장비 중심의 제품 믹스가 유지되기 때문에 DRAM 단가 변동이 총이익률에 미치는 영향은 매우 제한적이며, 주요 마진 변화는 오히려 제품 믹스와 소프트웨어 매출 비중에서 결정되는 구조임 Q. Non - GAAP 마진 개선이 지속 가능한 국면인가? A. 부문별 믹스 개선과 소프트웨어·보안·클라우드 구독 매출의 레버리지 확대가 이어지면서 단순 일회성 개선이 아닌 구조적인 마진 안정성이 형성되고 있으며, 비용 효율화가 병행되고 있어 향후 분기에서도 가이던스 상단 수준의 마진 유지 가능성 존재 Q. 26년 하반기 매출 가이던스 상향 여지? A. 이미 확보된Sovereign·WebScale·NeoCloud 파이프라인과 대형 엔터프라이즈 고객들의 장비 갱신 사이클이 겹쳐 향후 수요 가시성이 높아지고 있으며, 보안·데이터센터 스위칭·AI 네트워킹의 견조한 주문 흐름을 고려할 때 상향 조정 가능성 충분한 상황 * SK증권 리서치 IT팀 채널 : https://t.me/skitteam