[SK증권 원유승][채권 COMMENT] 미국 고용의 균열, 단기물·장기물 차별화 가속

26년 7월 미국 고용 쇼크: 연준 인상 우려 완화 재료 미국 고용시장이 ‘저고용-저해고(Low-Hire, Low Fire)’ 균형 상태에서 일부 저고용 쪽으로 균형점이 이동했다고 판단한다. 26년 7월 미국 비농업고용은 전월 대비 2.3만명 감소해 시장 예상치 8 만명을 대폭 하회했다. 5월과 6월 수치도 총 10.3만명 하향 조정되어 최근 3 개월 평균 고용은 2만명에 그쳤다. 정부 및 교육·의료 서비스 등을 제외한 경기 민감 부문은 7월 5천명 증가해 4달 만에 증가세가 확대되었으나, 절대적인 규모가 작다. 실업률은 4.2%에서 4.1%로 하락했으나, 이는 경제활동참가율 하락이 원인이다. 노동 시장은 타이트하지 않은 것으로 보인다. 또한 연준이 물가 측면에서 가장 우려하고 있는 수요측 인플레 상방 압력도 추가적으로 완화 되었다. 평균 시간당 임금은 전년동월비 3.2% 상승해 상승 폭이 꾸준히 둔화되고 있다. 미국채 금리 단기물·장기물 차별화 예상: 인상 우려 축소 vs. 구조적 재정 부담 미국채는 단기물과 장기물의 차별화가 예상된다. 고용 발표 직후 2년물 금리는 최대 8bp, 10년물은 6bp 하락했으며 종가도 2년물 하락폭이 상대적으로 컸다. 추가 인상 우려 완화가 직접 반영되는 2년물에는 우호적인 환경이나, 10년물은 높은 국채 공급과 재정적자, 텀프리미엄 부담 때문에 금리 하락폭이 계속 제한될 가능성이 높다. 이에 따라 미국채 장단기 스프레드는 추가적으로 확대될 것이라 예상한다. 현재 미국채 10년 이상 장기물을 레벨 매력도만 보고 추격 매수하는 전략은 7월 근원 CPI 불확실성과 구조적인 공급 부담을 고려하면 손익비가 상대적으로 낮다고 생각한다. 향후 핵심 리스크는 세 가지다. 1 7~8 월 미국 근원물가의 재가속 여부, 2 8월 28일 고용 벤치마크 수정 및 8월 NFP 를 통한 7월 고용 추세 재확인, 3 재정·국채 공급 부담에 따른 장기 텀프리미엄 재상승이다. 미국채 2년물과 달리 10년물 금리는 고용 약화로 상승 추세가 종료됐다고 판단하기에는 어렵다. 채권시장의 핵심 구도는 “연준 인상 우려 축소에 따른 단기물 강세 vs. 재정 부담에 따른 장기물 약세”가 될 것이라 생각한다. 보고서 원문: https://buly.kr/5q9tZi7 * SK증권 자산전략부 텔레그램 채널: https://t.me/SK_Research_Asset * SK증권 리서치 텔레그램 채널: https://t.me/sksresearch 당사는 컴플라이언스 등록된 자료에 대해서만 제공 가능하며 본 자료는 컴플라이언스 등록된 자료입니다.