[SK 증권 자산전략부] 2026 Summer risK Screen

종합 결론: 2026년 3분기 금융시장은 AI발 '신중한 낙관론'이 유지되는 가운데 ‘긴축적 통화정책 + 확장적 재정정책’ 구조가 금리를 끌어올리고, 고금리가 밸류에이션·크레딧 수급·빅테크 AI 자금조달로 전이되면서 ‘AI 수익성 증명’이 위험자산 선호 심리를 결정하는 국면일 것 1 거시 환경 - 고금리를 상쇄하기엔 신중한 낙관론: AI 투자가 이끄는 생산성 기대는 유효하나, 그 효과는 '정당화'되기보다 '신중'해지고 있음. 현재의 노동생산성성총요소생산성(TFP) 괴리는 1990년대 중반과 닮았지만, 기술 확산의 범위와 거시 여건은 당시보다 불리. 핵심은 성장 모멘텀이 뒤이어 닥칠 고금리를 상쇄할 만큼 강하지 못하다는 점 2 금리 - 통화정책보다 공급이 끌어올리는 상승: 인상 우려는 상당 부분 선반영된 반면, 미국과 한국 모두 공급 부담이 존재. 미국은 재정증권 중심 조달로 이연된 국채 공급 부담이 8월 QRA와 9월 예산 협상을 거치며 FY2027 이표채 증액 우려로 전환될 가능성이 있음. 한국 역시 반기 공급 조절 반작용 등으로 인해 8~9월 월간 국고채 발행 물량 부담 존재 3 대형 기술주 유상증자 - 고금리가 드러낸 자금조달 사다리의 하강: 하이퍼스케일러의 설비투자 조달이 유휴자금 > 회사채 > 유상증자로 내려가고 있는데, 이는 고금리·고비용 환경에서 부채 여력이 한계에 다다랐다는 신호. 단Pecking Order 관점에서는 고평가를 인지한 역선택(부정적)으로, Minsky 관점에서는 투기적 금융 전환을 차단하는 합리적 선택(긍정적)으로 갈림 4 고금리의 주식 전이 - 밸류에이션보다 심리: 같은 고금리가 주식시장으로 번지면, 밸류에이션 부담과 투자 기회비용을 동시에 끌어올림. 긴축기에는 PER 확장보다 EPS의 설명력이 커지고, 금리 상승은 AI 이외 산업의 경기 하방 압력으로 작용 5 크레딧 - 인상기 수급 악화: 고금리가 신용시장으로 전이되면, 인상 과정의 수요 둔화와 공급 증가가 맞물려 수급이 악화됨. 증시 머니무브에 따른 단기채 발행 급증과 비우량 등급의 조달 난항은 하반기 부담을 키우는 요소. 앞선 3·4에서 약해진 심리가 여기서 유동성 경색으로 구체화되며, '100조원+α 시장안정 프로그램'이 안전판이나 자금 쏠림 심화로 그 효과는 과거 대비 약할 수 있음 6 자산배분 - 취약해진 환경, 필요한 증명: 현금여력이 줄어든 AI CAPEX는 주식·채권 양 시장의 조달로 이동하고 부외부채(shadow borrowing)는 새로운 충격 전파 경로로 작용. 시장의 향방을 가르는 변수는 'AI 수익성 증명'. 증명이 성립하면 1의 낙관이 사후적으로 정당화되며, 실패하면 3의 자금조달 균열부터 5의 신용 경색까지 연쇄 조정으로 이어질 수 있음 당사는 컴플라이언스 등록된 자료에 대해서만 제공 가능하며 본 자료는 컴플라이언스 등록된 자료입니다. 보고서 원문: https://buly.kr/7bJEenW * SK증권 자산전략부 텔레그램 채널: https://t.me/SK_Research_Asset * SK증권 리서치 텔레그램 채널: https://t.me/sksresearch