고려아연(010130): 전무후무한 환경

https://buly.kr/9BX6cte ⭐️ DB 이차전지/철강 안회수 ⭐️ https://t.me/steelhoesoo 4Q25 Preview 사상 최대 실적 가능성: 4Q25 연결 매출액 4.7조원(+38%YoY, +13%QoQ), 영 업이익 4,068억원(+238%YoY, +48%QoQ, OPM 8.6%)으로 역대 최대 실적 달성 전망. 별도 매출액 3.2조원(+42%YoY, +23%QoQ), 영업이익 4,021억원(+60%YoY, +38%QoQ, OPM 12.5%)으로 전분기 대비 이익률 +3.5%pt 증가할 것. 금속 가격 급상승 및 고환율도 지속되었기 때문. 2026년 전무후무한 환경: 금속 가격 외에도 다음 사항 고려. 1) 구리 CAPA 증가: 퓨머 1개 전환 완료, 건식 제련 생산 추가되어 25년 3.3만톤 → 26년 5만톤까지 늘어날 것으로 추정. 2) 아연TC 개선: 일본 Toho, 카자흐스탄 Kazzinc, 영풍 석포 등 글로벌 주요 제련소들의 가동 불확실성에 따라 개선 가능성 높음 3) 황산 가격 상승: 동사 별도 매출 약 5%는 부산물인 황산이 차지하는데, 반도체, 이차전지 산업에서 수요 증가하며 가격 강세. 4) 미국 광물 정책: 트럼프는 ‘리사이클링’ 방식이라도 활용한 자국내 핵심광물 생산 증대를 강조. 동사는 미국에 자원순환 자회사(Igneo, Kataman) 보유하여 재조명 가능. 5) 희소금속 기여도도 증가 2026E 실적 기준 P/E 24배: 경영권 분쟁 모멘텀 약화 이후 실적이 주가를 설명해주는 환경이 마련됨. 약 50%YoY 이상 급증할 실적 지속가능 여부는 구리 15만톤 체제 완성, 희소금속 생산 증가로 기대해볼만 함. 추가로, 본사 CAPA 약 50% 수준 규모로 투자될 미국 Crucible JV 제련 소의 수익성 및 지배구조 리스크는 명확한 설명이 요구됨.