[SK증권 미래산업/미드스몰캡] Analyst 허선재/02-3773-8197

▶️코세스(089890/KQ) / 매수(유지) / TP 5.5만원 (상향, Upside 74.6%) ★수주에서 실적으로, 다시 주목할 시점  [급락 이후 회복 국면, 연말 주가·실적 모멘텀 집중] - 26년에만 블룸에너지향 신규 수주 2,000억원을 확보했음에도 동사 주가는 5월 고점 5.1만원에서 > 7월 저점 1.6만원까지 약 70% 급락한 후 > 10월 현재 3.15만원까지 회복한 상황 - 주가 하락은 ①국내 증시 급락 ②블룸에너지 주가 하락에 따른 국내 밸류체인 투자심리 악화 ③동사의 상반기 실적 공백이 겹친 결과 - 지금 코세스에 주목할 만한 이유는 연말까지 주가·실적 모멘텀이 집중되며 주가 반등 흐름이 본격화될 것으로 전망되기 때문 - ①10월 말 블룸에너지 실적 발표를 계기로 한 국내 밸류체인 투자심리 개선 ②11월 발표될 3Q26 실적부터 블룸에너지향 장비 매출 인식에 따른 큰 폭의 실적 성장 ③연말부터 반영될 27년 신규 수주 기대감까지 더해지며 주가 상승 흐름이 이어질 것으로 기대 [3Q26 첫 SOFC 매출 인식, 본격적인 실적 성장 구간 진입] - 3Q26 실적은 매출액 599억원(+170.0% YoY, 이하 YoY 생략)과 영업이익 182억원(+410.0%, OPM 30.3%)으로 추정 - 4Q25 블룸에너지로부터 수주한 366억원 규모의 SOFC 장비가 매출로 인식되며 SOFC 매출 비중이 60%대까지 확대될 것으로 예상. 이에 반도체 장비업체에서 SOFC 장비업체로 매출 구조가 전환되는 첫 분기가 될 것으로 판단 - 특히 초도 생산 물량임에도 반도체 장비에서 축적한 정밀 제조 역량을 바탕으로 당초 예상보다 빠르게 높은 수익성을 확보한 것으로 파악되며, 26년 SOFC 부문의 영업이익률은 기존 추정치 24.5%에서 28.5%까지 높아질 것으로 예상 [27년 영업이익 766억원 전망, 목표주가 5.5만원으로 상향] - 26년과 27년 영업이익을 각각 505억원(+190.3%, OPM 27.6%), 766억원(+51.7%, OPM 28.8%)으로 상향 조정 - 블룸에너지 밸류체인 내 탑픽으로 코세스를 제시. SOFC 밸류체인 내에서도 실제 수익화 여부에 따른 종목별 차별화가 시작 - 동사는 블룸에너지향 SOFC 전극셀 자동화장비 독점 공급 지위를 바탕으로 ①누적 2,371억원 수주(25년 매출액의 약 3배)를 확보했고 ②3Q26부터 매출 인식이 개시되며 밸류체인 내 가장 높은 수준의 실적 가시성 확보 - 목표 주가는 27E EPS에 Target P/E 15배를 적용한 5.5만원으로 상향하며, 현재 주가는 27E P/E 8배 수준으로 밸류에이션 매력이 높은 구간 ▶️보고서 원문: https://buly.kr/5JQ2MXi