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[현대차증권 음식료/화장품 하희지] 삼양식품(003230) BUY/1,900,000원 (유지/유지) 우려에도 이상 무 ■ 투자포인트 및 결론 -삼양식품 3Q26F 연결 기준 매출액은 8,201억원(+29.8%yoy), 영업이익은 1,870억원(+42.8%yoy, OPM 22.8%)으로 전망. 원화 강세에 따른 수익성 우려에도 불구하고 시장 기대치에 부합하는 실적 기록 전망 ■ 주요이슈 및 실적전망 - 1) 법인 별 매출액: [미국] 매출 +35.4%yoy, 3.4%qoq 전망. 원화 강세 영향에 따른 P 감소는 다소 불가피 했으나, 주요 메인스트림 채널 내 판매 확대 및 남미향 수출 증가에 힘입어 견조한 물량 성장세 지속되며 환율에 따른 부정적 영향 일부 상쇄 가능할 것으로 전망. [중국] 매출 +6.9%yoy, +9.0%qoq 전망. 중추절 및 광군제 대응 물량 선출고 효과 반영되며 QoQ 매출 성장 예상. [유럽(영국 포함)] 매출 +122%yoy, +3.0%qoq 전망. 영국 법인의 거래처 교체 영향으로 인한 일시적인 매출 공백 발생하였으나, 수요는 견조 - 2) 수익성: 3Q26F 영업이익은 원화 강세 따른 시장의 우려에도 불구하고 컨센서스 부합할 전망. 3분기 원화 강세 및 팜유 가격/운송비 상승에 따른 원가 부담 확대 예상되나, 전분기 발생한 일회성 인건비 부담 소멸 및 마케팅비 축소 통한 수익성 방어 가능할 것으로 판단 - 3) 중국 신공장: 2027년 초 중국 공장 가동 시작하여 하반기 풀 가동 도달할 것으로 예상. CAPA는 11.3억개 규모. 중국 현지 공장 생산 전환에 따른 기존 국내 공장에서 대응하던 중국향 물량이 이전될 전망. 이에 따라 국내 공장 생산 여력 확대에 따른 잉여 CAPA를 미국/유럽 등 글로벌 수요 대응에 활용 가능할 것으로 기대 ■ 주가전망 및 Valuation -삼양식품에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 1,900,000원 유지. 목표주가는 12M Fwd EPS 79,104원에(직전 EPS 79,168원) Target Multiple 25배(글로벌 Peer 해외 확장기 3년 평균 P/E, 직전 Valuation과 동일) 적용하여 산정. 단기적으로는 원화강세 및 원가 부담 확대에 따른 수익성 우려가 지속될 수 있으나, 여전히 견조한 해외 수요 및 비용 효율화 통한 안정적인 이익 성장 이어갈 것으로 전망. 2027년은 중국 신공장 가동에 따른 중장기 성장 모멘텀 강화될 것으로 기대 * URL: https://buly.kr/5JQ2NA6