유안타 [Economist 김호정(02-3770-3630)]

🧿유안타 [Economist 김호정(02-3770-3630)] [FX 전망] 매크로는 체크, 수급은 체크메이트: 제한된 상승과 2027년의 반전 ■ 핵심 요약 1. 2026년 원/달러 환율은 경상수지 흑자 규모보다, 외국인 주식 순매도와 NDF 선매입 등 달러 수요가 몰리고 해소되는 시점이 좌우. 2. 반도체 수출 호조로 쌓인 외화예금은 1,400원대에서 잠재 현물 매도 물량으로 작용해 환율 상단을 완충할 전망. 3. 4분기 말 원/달러는 1,410원을 전망하며, 2027년은 2분기 말 1,452원 고점 이후 4분기 말 1,387원으로 상고하저 경로를 예상. ■ 1) 흑자의 크기보다 중요한 것은 달러 수요의 시점 • 2026년 원/달러 환율의 핵심 변수는 경상수지 흑자 규모 자체가 아니라, 대규모 달러 매수 수요가 언제 유입되고 언제 해소되는지임. • 상반기 경상수지 흑자는 1,910억달러로 외국인 주식 순매도와 NDF 순매입 수요를 425억달러 상회했지만, 달러 수요가 집중된 3월과 6월에는 환율이 급등하며 110원 상승. • 반대로 외국인 순매도와 NDF 선매입 수요가 줄어든 7월 이후에는 환율이 215원 하락. 결국 수급의 총량보다 시점이 환율 방향을 결정. ■ 2) 외화예금은 환율 상단을 막는 잠재 공급 • 반도체 수출 호조로 유입된 외화의 상당 부분은 현물시장에 바로 나오지 않고 외화예금으로 축적. • 거주자 외화예금 중 5년 이동평균을 웃도는 초과분은 245억~300억달러로, 2022년 12월 최대치 292억달러에 필적. • 1개월물 차익거래 유인이 +20bp 수준이라는 점은 해당 달러가 아직 현물시장에 출회되지 않고 은행권에 머물러 있음을 시사. • 환율이 1,400원대에 진입하면 이 물량이 원화 환전으로 출회되며 상승폭을 제한하는 잠재 공급으로 작용할 전망. ■ 3) 4분기 원/달러: 연말 1,410원, 상단 1,450원·하단 1,360원 • 4분기에는 외국인 순매도 재개와 선매입 청산이 환율 상승을 이끌 가능성. • 다만 1,400원대에서는 1차 현물 매도, 1,450원 부근에서는 대규모 매도 전환, 미·일 공조개입이 상단을 제약할 전망. • 하단은 정책 개입보다 민간 수급이 받치는 비대칭 구조. 옵션 모형은 1,350원 하회 확률을 33%로 보지만, 시나리오 혼합분포 기준으로는 3%에 그쳐 재하락보다 상승 전환의 연장 가능성에 무게. ■ 4) 2027년 경로: 상고하저 • 2027년 원/달러는 상반기 약세, 하반기 강세 전환을 예상. • 상반기에는 경상흑자 둔화의 12개월 추세 반영과 외국인 자금 유출로 2분기 말 1,452원까지 상승할 전망. • 하반기에는 기업의 현물 매도와 글로벌 달러 약세가 환율 하락을 주도하며 4분기 말 1,387원을 예상. • 하락 요인 77원 가운데 기업 현물 매도가 약 30원, 글로벌 달러 약세가 약 38원으로 90% 가까이를 차지. 두 요인 중 하나만 성립해도 2분기 고점 대비 하락 흐름은 유지될 가능성. ■ 5) 하반기 원화 강세의 근거는 연준 인하가 아님 • 2027년 하반기 원화 강세의 핵심 근거는 연준 인하가 아님. • 과거 6개월 이상 동결 이후 인하를 시작하거나 재개한 세 차례 모두, 이후 6개월간 외국인 주식 자금은 순유출. • 인상 종료 이후 달러가 뚜렷하게 약해진 사례는 ECB와 BOJ의 긴축이 이어졌던 2006~2007년에 국한. • 따라서 2027년 달러지수 하락폭은 약 3%로 제한될 전망이며, 원화 강세는 금리보다 기업 현물 매도와 달러 수급 변화가 주도할 가능성. ■ 6) 위험 시나리오와 전환 신호 • 위험 시나리오는 유가 급등과 연준 연속 인상, AI 투자 조정과 반도체 수출 둔화로 구분. • 두 위험 요인을 가중한 2027년 말 원/달러 환율은 1,514원으로 추정. • 상승 전환의 종착은 1,400원대에서 1개월물 차익거래 유인이 음(-)으로 전환되고, 현물 환율 하락과 외화예금 감소가 동시에 나타날 때 확인될 전망. ■ 결론 • 원/달러 환율은 경상흑자라는 총량보다 달러 수요의 집중과 해소 시점에 더 민감하게 반응하고 있음. • 4분기에는 상승 압력이 재개될 수 있지만, 1,400원대 외화예금 매도와 1,450원 부근 대규모 매도 전환이 상단을 제한할 전망. • 2027년은 상반기 약세 이후 하반기 강세 전환을 예상하며, 핵심은 연준 인하가 아니라 기업 현물 매도와 글로벌 달러 약세의 조합. 본 내용은 투자 판단의 참고사항이며, 투자판단의 최종책임은 본 게시물을 열람하는 이용자에게 있습니다. * 자료 출처: 유안타증권 홈페이지 * 자료 원문: https://buly.kr/Edw4NFH