[유안타증권 반도체 백길현]

■SK하이닉스 (000660) : 2Q26 예상 영업이익 65.5조원, 가격 모멘텀 극대화 구간 ▶1Q26 전사 영업이익 37.6조원 기록 - 동사 1Q26 매출액과 영업이익은 각각 52.6조원(YoY +198.1%, QoQ +60.2%), 37.6조원(OPM 71.5%, YoY +405.5%, QoQ +96.2%)으로 1M기준 시장 컨센서스 평균값(매출액 53.9조원, 영업이익 38.3조원)을 소폭 하회했다. DRAM 부문 매출액과 영업이익은 각각 41.0조원(YoY +188.9%, QoQ 64.4%), 32.1조원(OPM 78.2%, YoY +342.8%, QoQ +89.9%)으로 Conventional DRAM 중심의 가격 상승세가 성장을 견인했기 때문이다. 금번 분기 DRAM 가격/출하량은 각각 전분기대비 64.0%, 0.5% 상승한 것으로 추정한다. Server 중심의 판매가 확대되는 가운데, PC 및 HBM(당사 추정치 기준 4Q25 37%, 1Q26 23%)의 매출 비중이 전분기대비 감소한 것으로 파악된다. NAND 부문 매출액과 영업이익은 각각 11.1조원(YoY +256.9%, QoQ +46.9%), 5.5조원(OPM 50.0%, YoY +8817.5%, QoQ +139.0%)으로, 전분기 기저효과 및 Tech migration 영향에 따라 전분기대비 출하량 감소(-10.0%)는 불가피했지만, 전반적인 제품의 강한 가격(+65.0%) 상승세가 이어지며 사상 최대 수익성을 기록했기 때문이다. ▶투자의견 BUY, 목표주가 190만원으로 상향 조정 - 2Q26 예상 매출액과 영업이익은 각각 84.9조원(YoY +281.8%, QoQ +61.4%), 65.5조원(OPM 77.2%, YoY +610.9%, QoQ +74.1%)으로 상향 조정하고, 이는 1M기준 시장 컨센서스 평균값(매출액 74.1조원, 영업이익 55.6조원)을 상회하는 가운데 사상 최대 실적 갱신을 이어나갈 전망이다. 차기분기 메모리 가격 상승폭은 (DRAM/NAND 각각 +45.0%, +50.0%로 추정) 전분기대비 둔화되겠지만, 시장 컨센서스를 크게 상회할 것으로 예상하기 때문이다. - 동사를 포함한 메모리업계 전반적으로 장기 계약 및 중장기 지속가능한 투자 방향성에 대한 논의가 지속되고 있다. 기존 Cycle과 다르게 주요 고객사 대상 장기 계약 가격이 당사 기존 예상치를 상회하고 있는 것으로 파악된다는 점은 향후 메모리반도체 변동성을 축소시키고, 안정적인 현금 흐름 기반의 주주 친화 활동을 강화할 것이다. 동사에 대한 투자의견 BUY를 유지하고, 목표주가는 190만원(2027년 예상 BPS * Target PBR 1.9배 적용)으로 상향 조정한다. @자료링크: https://buly.kr/6ij36dD