[유안타증권 반도체 백길현]

■ 메모리반도체 가격 상승 모멘텀 극대화 ▶️삼성전자 3Q25 잠정실적 공시 전사 매출액과 영업이익은 각각 86.0조원(YoY +8.7%, QoQ +15.3%), 12.1조원(OPM 14.1%, YoY +31.9%, QoQ +159.0%)으로 시장 컨센서스(1M 기준, 매출액 84.4조원, 영업이익 10.3조원)를 상회했다. - 반도체부문 영업이익은 7.1조원(OPM 21%, QoQ +1,621%)으로 시장 컨센서스를 상회하고 전사 실적 개선을 견인했다. 이는, 파운드리의 적자폭 축소(QoQ +2.3조원) 영향과 메모리반도체 중심의 가파른 가격 상승 효과 및 우호적인 달러환율 환경에 기인했을 것으로 추정한다. 메모리반도체 예상 영업이익은 7.7조원(OPM 27.9%), 이 중 DRAM/NAND 각각 7.0조원/0.7조원으로 추정한다. - 비반도체부문 합산 영업이익은 5.0조원(OPM 8.5%, QoQ +16.3%)으로, 디스플레이 패널과 Mobile 사업부문의 계절적 성수기임에도 불구하고, CE/VD를 포함한 IT부품 시장의 경쟁 심화 및 관세 영향에 따라 전년대비 영업이익은 소폭 감소한 것으로 추정한다. ▶️글로벌 Tech 3Q25 실적 시즌 시작 금주 ASML(ASML NA, 10월 15일 현지시간 기준 장전), TSMC(2330 TT, 10월 16일 현지시간 기준 장전)가 실적발표 컨퍼런스콜을 진행한다. - 금번분기 ASML의 관전 포인트는, 1)2026년 반도체 장비 시장 전망, 2)관세 및 중국 비즈니스 관련 영향이다. 올해와 다르게, 2026년 Backlog 비중은 Memory향 중심으로 빠르게 늘어나고, 전사 외형 성장을 견인할 것으로 예상한다. DRAM 공급업체들의 Capex가 올해대비 증가하고, 특히 1c DRAM 투자 확대로 EUV 적용 Layer도 증가할 것이기 때문이다. - TSMC의 금번분기 실적 및 차기분기 가이던스는 시장 예상치를 소폭 상회할 가능성이 높을 것으로 추정한다. 동사를 포함한 NVDIA 밸류체인은 4Q25부터 차세대 AI GPU의 Ramp up을 시작하며 QoQ 생산 증가세가 재개될 것으로 예상하기 때문이다. 향후 관전 포인트는, 1)2026년 IT 수요 전망 및 CoWoS Capa 확대 계획, 2)미국을 포함한 글로벌 생산 거점의 수익성 안정화 및 중장기 생산/투자 계획이다. ▶️반도체 업종 비중 확대 의견 유지 주요 글로벌 Tech 기업들의 1M Performance는 각각, SK하이닉스 +27%, Micron +22%, 삼성전자 +22%, TSMC +16%, NVIDIA +6%이다. Sandisk는 동기간내 49% 상승했다. 금주초 Trump의 관세 발언이 정책 리스크를 재점화하고 Tech 기업들의 주가가 단기적으로 하락했지만, 1)AI server capex 확대 트렌드는 여전히 유효하며, 특히 2)2Q25말부터 시작된 Conventional server 투자 재개와 메모리반도체의 재고자산이 4주 전후로 매우 낮은 수준이라는 점을 주목해야하다는 판단이다. - 주지하다시피 4Q25 Conventional 메모리반도체의 가격 상승 모멘텀이 극대화될 것으로 전망하고, 이에 국내 메모리반도체 합산 기준 2026년 예상 매출액과 영업이익은 각각 26.7조원(YoY +37%), 108.0조원(OPM 40%, YoY +66%)으로, 기존 추정치대비 각각 +12%, +60% 상향 조정한다. 삼성전자와 SK하이닉스에 대한 투자의견 BUY를 유지하고, 목표주가는 각각 118,000원(2026년 BPS 기준 Target PBR 1.74배 적용), 510,000원(2026년 BPS 기준 Target PBR 2.47배)으로 상향 조정한다. - 국내 반도체 소부장 커버리지 기업들은 3Q25 견조한 실적을 달성할 것으로 예상한다. 특히 하나머티리얼즈(166090 KQ)는 국내 주력 고객사의 NAND Migration 및 가동률이 빠르게 개선되며 컨센서스(예상치 680억원 vs. 시장 컨센서스 660억원)를 상회하는 실적을 기록할 것으로 추정한다. 2026년 Tokyo Electron의 메모리향 식각 장비 수주잔고는 연말 지나면서 빠르게 늘어나는 가운데 동사에 대한 실적 추정치가 상향 조정될 가능성도 배제할 수 없다는 판단이다. 투자의견 BUY를 유지하고, 목표주가는 52,000원(2026년 예상 EPS, Target PER 17.9배 적용)으로 상향 조정한다. @자료링크: http://bit.ly/3J2Sy6S @유안타증권 반도체 텔레그램 링크: https://t.me/YSKoreaSemi