[동원산업 (006040) BUY(유지) TP 7.5만원(유지) 다올 음식료 이다연]

[동원산업 (006040) | BUY(유지) | TP 7.5만원(유지) | 다올 음식료 이다연] ★ 3Q25 Review: 예견된 부진, 해외 기대감은 확대 ▶ 3Q25 연결 매출액 2조 5,865억원 (YoY +10.6%), 영업이익 1481억원 (YoY -15.1%, OPM +5.7%) 으로 영업이익 기준 시장 기대치를 소폭 하회 ▶ [별도] 매출액 YoY +5.3%, 영업이익 YoY -19.6% 기록. 어가 상승이 제한적 (2Q25 $1,150/MT → 3Q25 $1,550/MT)이었던 탓에 해양수산 이익 기여가 축소되며 YoY 감익했으나, 유통 부문 매출 확대와 주요 자회사 배당금 수취로 매출액은 YoY 증가. [동원F&B] 매출액 YoY +11.4%, 영업이익 YoY +9.3% 기록. 부문별로 고른 성장 나타났으며, 조미유통과 사료의 고수익 신규 거래처 확대로 YoY 증익. [Starkist] 매출액 YoY +0.3%, 영업이익 YoY -12.1% 기록. 미국 M/S는 유지되었으나, 소비심리 둔화로 외형은 YoY Flat에 그쳤고, 미국 관세 부과가 이익에 영향 미침 ▶ [글로벌 식품사업 추진 현황] 동원F&B 수출 매출액은 9월 누계 YoY +22% 증가. 동원F&B 연결 매출액 내 수출 비중은 현재 5%대→ ‘26년 6% 목표 (글로벌 M&A 미포함). 주력 수출 제품(브랜드)은 컵떡볶이/김(양반), 소스(비비드키친), 동원참치(동원) 등. 특히 소스는 미주 지역 B2C 판매 확대를 위해 11월 아마존 블랙프라이데이 참여, LA 지역 코스트코 로드쇼 진행 계획, B2B에서는 Chick-fil-A 아시아 본부에 납품 확정. M&A는 Starkist와의 시너지를 중심으로 미국 식품사 중심 검토 중 ▶ [향후 전망 및 투자의견] 현재 주가는 주요 자회사를 모두 장부가로 평가한 후 할인 50%를 적용해 합산한 가치를 반영하는 수준. 본격적인 저평가 해소는 1) 글로벌 M&A, 2) 미국 조미김 공장 인수, 3) 적극적인 마케팅 전략 (BTS 진 모델 기용, 아마존 블프 참여)을 바탕으로 한 동원F&B 브랜드 수출 확대 등 식품 사업부 내 다각도로 모색 중인 신규 성장 동력 가시화와 함께 나타날 것. 적정주가 75,000원과 업종 차선호주 의견 유지 *보고서 원문 및 Compliance Notice: https://buly.kr/AF1FTyM