중국 베스트 이코노미스트가 본 AI 장세

**중국 베스트 이코노미스트가 본 AI 장세 >>중국 하반기 기술·AI 장세는 계속 ‘옥석 가리기’, 금 투자 논리는 유지...소비는 정책이 관건 (중국 화창증권) •화촹증권은 최근 인터뷰에서 하반기 AI·기술주 흐름이 아직 끝났다고 볼 근거는 부족하며, 앞으로는 ‘옥석 가리기’가 더욱 강해질 것이라고 전망했음. 다만 과거 인터넷 버블의 경험을 현재 AI 시장에 기계적으로 적용해서는 안 된다고 강조 •AI는 생산성 J커브를 거칠 것 : AI를 전력·인터넷과 같은 범용기술로 보고 있음. 새로운 기술이 확산되는 초기에는 기존 조직과 업무방식이 기술에 적응하지 못하고, 통계상 생산성도 제대로 반영되지 않아 생산성이 오히려 떨어질 수 있으며 이후 가속적으로 상승하는‘J커브’가 나타날 수 있다는 설명. AI 산업에서도 초기 승자가 최종 승자가 아닐 가능성이 높다고 봤음. 현재 하드웨어 가격과 주문 규모는 장기간 지속되기 어렵고, 향후 공급 확대와 기술적 병목 해소로 하드웨어 가격이 떨어지면 진정한 대중형 AI 애플리케이션이 등장할 것으로 전망했음. •AI 장세는 2000년 닷컴 버블과 다름 : 현재 AI 시장은 2000년 인터넷 버블과 두 가지 차이. 당시에는 미국이 인터넷 산업의 플랫폼부터 핵심 하드웨어까지 대부분의 이익 사슬을 장악했지만, 현재 AI 산업에서는 하드웨어와 부품의 이익이 여러 국가에 분산. 또한 당시에는 우수한 기술기업이 미국 증시에 집중됐지만, 현재는 미국 이외 지역에서도 경쟁력 있는 AI 모델과 기업이 등장했음. 전 세계에서 가장 많이 호출되는 상위 50개 모델 가운데 중국 모델이 약 20개, 미국 모델이 약 30개를 차지하고 있어 기존의 기술주 밸류에이션 체계에도 변화가 생길 수 있음 •AI Capex 증가 자체는 주가 안전판이 아님 : 화창증권은 Capex 증가율이 산업 전망을 보여주는 지표이지만 주가의 선행지표는 아니라고 강조. 2000년 닷컴 버블 당시 주요 기업 7곳을 분석한 결과, 5개 기업은 Capex가 여전히 빠르게 증가하고 정점을 찍기 전 이미 주가가 먼저 고점을 기록. 반면 FCF와 EBITDA 절대 규모가 주가의 ‘수문장’ 역할을 했다고 분석했음. 이 지표들이 정점을 찍거나 꺾인 이후 주가가 0~3개월 내 전환점을 맞은 사례가 많았다는 것임. 따라서 AI 주식을 볼 때 단순히 ‘Capex가 얼마나 증가하는가’보다 실제 현금흐름과 수익성이 유지되는지를 봐야 한다고 강조 •중국 제조업은 AI만 있는 것이 아님 : 중국 제조업은 최근 관세 충격과 원자재 가격 상승, 공급망 혼란에도 비교적 안정적인 생산과 납품을 유지하고 있다고 평가. 중국의 완성도 높은 산업체계와 공급망의 유연한 조정 능력이 강점. 특히 시장이 중국 제조업을 지나치게 AI에만 집중하고 있다고 지적했음. 대형 트럭, 기계, 공작기계, 해운·조선 등도 최근 수출·실적·수주가 양호, AI는 중국 제조업 구조적 상승 과정에서 가장 빠르게 달리는 ‘선행군’일 뿐 중국 제조업 전체를 의미하지 않음 •소비는 정책 지원이 중요 : 소비 부문에서는 중국 제조업의 이익과 소득이 상위 기업과 계층에 집중되면서 소비 여력이 충분히 풀리지 않는 구조. 따라서 현재와 같은 K자형 소득 격차 환경에서는 총량 정책보다 구조적 정책이 더 효과적. 소비 보조금은 내구재뿐 아니라 서비스까지 확대할 필요가 있다고 제안. 제조업의 고도화와 소득 분화가 진행되는 상황에서 정책을 통한 2차 분배가 소비 잠재력을 끌어내는 역할을 할 수 있다는 분석 •금의 장기 투자 논리는 변하지 않음 : 금에 대해서는 ‘10년 전략적 강세’ 전망을 유지했음. 금은 다른 자산과 상관관계가 낮아 개인과 기관의 자산배분에서 희소한 역할을 한다는 것임. 다만 단기 매매는 매우 어렵고 수익이 장기간 정체된 뒤 짧은 기간에 급등하는 형태로 나타나는 경우가 많다고 설명. 따라서 개인의 투자 가능 자산 가운데 약 5% 정도를 금으로 배분하는 수준을 제시했으며, 금은 변동성이 높고 이자가 발생하지 않기 때문에 과도한 비중을 가져가서는 안 된다고 강조 •하반기 AI 장세의 핵심은 ‘옥석 가리기’ : 두 가지 시나리오 제시. 1)AI 기술 트렌드가 계속 유효하다면, 현재의 기술주 상승 흐름이 이어지는 가운데 시장은 더욱 ‘옥석 가리기’에 들어갈 것으로 전망. 실제 실적과 펀더멘털로 검증되는 우량 기술주에 자금이 집중되고 새로운 세부 산업이 주도주로 부상할 가능성. 2)반대로 미국을 중심으로 한 글로벌 AI 트렌드가 무너진다면, 미국 시장은 미 국채와 금리 민감형 경제, 내수 소비로 관심이 이동하고 AI 이외의 중국 중간재·제조업이 주목받을 수 있다고 전망 >张瑜最新发声:下半年科技AI行情将继续“去伪存真”,黄金逻辑未变,消费有待政策 https://wallstreetcn.com/articles/3779029#from=ios