[키움 유틸리티/스몰캡 조재원]

▶️ 한국전력(015760) : 과도한 낙관에 대한 경계심 유지 ◎ 4Q25 영업이익 1조 9,834억원, 시장 기대치 하회 - 4Q25 매출액 23.7조원(+1%YoY), 영업이익 1조 9,834억원(-18%YoY). 시장 기대치(3조 4,264억원) 하회 - 온실가스배출비용, 원전 사후처리 비용 인상에 따른 충당부채 확대 및 관련 비용 증가 등이 4분기에 집중된 영향 - 원전 사후처리 충당부채 규모 확대로, 관련 비용이 올해 실적에도 영향을 미칠 수 있다고 판단 ◎ 2026년 증익 기조는 유지될 전망 - 2026년 영업이익 16조 6,053억원(+23%YoY) 전망 - 발전 믹스 개선과 원자재 가격 래깅 효과에 따른 연료비 절감이 기대되기 때문 - 2026년 원전 가동률 목표 89%(+4.4%P YoY), 신규 원전 가동도 예정. 석탄 발전 가동률 및 믹스 하락 기대 ◎ 요금 인상, 주주환원에 대한 보수적인 의견 유지 - 전기 요금 정책 방향이 요금 인상보다도 비효율적인 구조 개선을 통한 비용 효율화에 초점을 두고 있다고 생각 - 계시별 요금제 개편, 지역별 차등 요금제 도입을 통해, 산업용 고객들의 전기 요금 부담은 다소 완화될 전망 - 동사 입장에서는 시간대별/지역별 전력 수급 불균형 완화에 따른 발전 비용 절감 효과 기대 - 2025년 DPS 1,540원, 배당성향 13.65%(-2.85%P YoY) - 2026년에도 배당성향 개선보다는 이익 성장률과 유사한 수준의 DPS 성장 전망 - 투자의견 Outperform 유지 - 점증하고 있는 해외 원전 사업 기대감을 감안하여, 목표주가는 70,000원으로 상향 ▶️ 리포트: https://bbn.kiwoom.com/rfCR11957