[키움 보험/증권 안영준]

✅ 삼성생명 - 4Q25 Re: 기대치 하회, 주가는 여전히 너무나 싸다 ◆ 4Q25 지배순이익 187% (YoY) 증가, 컨센서스는 하회 - 4Q25 지배순이익 1,857억원, 시장 기대치 31% 하회 - 전년 낮았던 기저 영향. 전분기에 이어 보험이익 감소세는 지속 - 연간 지배순이익은 전년동기대비 9% 증가한 2조 3,028억원 ◆ 보험이익 부진 vs. 투자이익 견조 - 보험손익은 전년동기에 이어 적자 기록 - CSM 상각익 19% (YoY) 증가. 예실차 개선(4Q24 -2,891억원 vs. 4Q25 -1461억원) - 연결 투자손익 -58% (YoY), 전년 높은 기저 영향 - CSM 잔액은 전분기말대비 5.9% 감소한 13조 2,178억원, 약 1.4조원 조정 반영 - 연말 기준 예상 K-ICS/기본자본비율은 전분기말대비 5%p/9%p 상승한 198%/157% ◆ 기대치를 하회한 실적/배당은 아쉽지만 기대할 건 많다 - 목표주가 220,000원에서 300,000원으로 약 36% 상향조정 - FY25 DPS는 5,300원으로 추정치(5,500원) 대비 하회한 점은 아쉬우나, 자본 급증과 더불어 삼성전자의 주주환원 기대감 등을 감안하면 여전히 현재 주가는 매력도 높음 - 2025년말 자본은 전년말대비 98% 증가한 64.8조원. 계약자지분조정 회계처리 변경에 따른 자본 증가분을 제외하더라도 59% 증가 - 올해 삼성전자 주가 58% 상승, 1분기에만 30조원 이상의 추가적인 자본 증가 추정 - 자본 증가를 전부 주주의 효용의 증가로 보기는 어렵겠지만, 이를 감안한 목표 P/B는 0.6배 수준 - 삼성전자 3개년 주주환원정책에 따른 기대감도 여전히 유효(1/23 보고서 참고) - 업종 내 최선호주로 유지 링크: https://bbn.kiwoom.com/rfCR11949 채널: https://t.me/yj_research