[키움증권 미국 전략 김승혁]

마이크로소프트 (MSFT.US) : 매출은 선형, CapEx는 지수 ▶ FY4Q25 실적 Review - FY254Q(12 월말) 실적은 매출액 812.7 억 달러(YoY +16.7%, QoQ +4.6%, 컨센서스 대비 +1.2%), 영업이익률 47.1%(YoY +1.6%p, QoQ -1.8%p, 컨센서스 대비 +1.6%p)를 기록. 사업부 별 매출액은Productivity & Business Processes(PBP) 341.2 억 달러(YoY +16%), Intelligent Cloud(IC) 329.1 억 달러(YoY +29%), More Personal Computing(MPC) 142.5 억 달러(YoY -3%) ▶ 무리 없었던 실적, 확인된 Azure 수요 - 소비자·상업용 클라우드와 Azure 모두 견고한 성장세를 유지했으며, OpenAI·Anthropic 계약 효과로 상업용 예약·Copilot 지표가 큰 폭으로 개선 - 상업용 RPO는 YoY +110% 증가한 6,250억 달러로 집계되며, 평균 2.5년 내 매출 전환 구조로 중장기 성장 가시성 확인 ▶ 매출 대비 CapEx 비중은 부담 - 실적은 무난했으나 과도한 투자 부담으로 시간 외 주가 -5.9% 하락 - 분기 CapEx 375억 달러(YoY +66%)로 매출 대비 비중이 46%까지 확대 - 매출 성장률(+17%) 대비 투자 속도가 과도하다는 점이 단기 부담 요인 ▶ Maia 200 과 ‘마진’ 개선에 주목 - 단기 주가 부진에도 Azure 경쟁력과 클라우드 구조적 성장에 기반해 비중확대 의견 유지, 핵심 변수는 마진 - 추론 특화 자체 ASIC인 Maia 200은 달러당 성능 30% 개선으로 Azure 운용 비용 절감 및 IC 사업부 수익성 개선 기대 - CapEx 피크아웃과 함께 IC 사업부 마진이 개선될 경우, 클라우드 성장과 무관하게 EPS 레버리지 확대 가능 ▶ 보고서 링크 : https://bbn.kiwoom.com/rfCC1329 더 많은 해외주식 리서치 자료를 보고싶으신 분은 키움증권 앱 영웅문S#에 접속하셔서 해외주식/리서치 메뉴에서 확인하세요! (참고: 영웅문S#이 설치된 단말기에서만 확인이 가능 합니다. https://invest.kiwoom.com/inv/no/3176)