[키움증권/김진구] NAVER 기업리포트, Outperform(Downgrade), 목표주가 30만원

◆ 동사 목표주가를 30만원으로 유지하나 당사 적용 기준을 반영해 투자의견은 기존 BUY에서 Outperform으로 하향, 두나무와 네이버파이낸셜간의 주식 교환에 따른 금융 세그먼트 확산과 RWA 등 미래지향적 비즈니스 및 동사 버티컬 영역인 커머스에서의 경쟁력 강화가 전망되긴 하나 본질적으로 AI 백본 경쟁력이 글로벌 빅테크 대비 열위에 놓일 수 상황에서 경쟁강도는 커질 것으로 종합 판단 ◆ 두나무와 네이버파이낸셜간 주식 교환에 따른 밸류에이션 합산은 50.5조원을 부여, 이는 양사 25E 지배주주지분에 20% 증가를 가정한 26E 지배주주지분 1.3조원에 잠재 PER 43.1배와 연 할인율 10%를 적용한 올해 기준 현재가치, 잠재 PER 43.1배는 양사 교환시 각 법인별 기업가치인 15.1조원과 4.9조원을 25E 지배주주지분으로 나눈 PER인 17.1배와 26배를 단순 평균한 수치인 21.5배에 2배를 적용한 것으로 향후 성장성을 충분히 투영한 지표로 강조할 수 있음, 다만 동 밸류에이션 상에서 동사가 네이버파이낸셜에 대해 확보할 지분은 17%로 기존 대비 크게 희석됨에 따라 이를 적용한 지분가치는 8.6조원으로 두나무와 네이버파이낸셜 양사간 시너지 효과를 충분히 투영해도 동사 밸류에이션 상향은 제한적이라는 최종 결론에 도달 ◆ 보고서: https://bbn.kiwoom.com/rfCR11757