[키움증권 보험/증권 안영준]

✅ 한화생명 - 기대치 하회. CSM 순증했으나 보험이익 안정화 필요 ◆ 3Q25 순이익 43% (YoY) 감소, 기대치 하회 - 3Q25 순이익 전년동기대비 43% 감소한 1,361억원, 기대치 13% 하회 - 양호한 투자이익 vs. 보험금예실차 악화 + 손실부담계약비용 등 ◆ 신계약 보험이익 부진, CSM 조정폭 축소는 긍정적 - 보험이익 전년동기 1,068억원이었으나 3분기 -366억원을 기록하며 적자전환 - 보험금예실차 전년동기대비 1,551억원 감소, 연초부터 보험금예실차 부진 지속 - 손실부담계약비용 896억원 발생(3Q24 431억원), 변액보험 관련 약 400억원, 유배당 연금 관련이 약 200억원 - 투자이익 전년동기대비 24% 증가한 2,151억원, 이자수익의 증가와 더불어 평가/처분이익이 크게 개선 - 신계약 CSM은 4% (YoY) 증가한 5,643억원, APE 3% (YoY) 증가 - CSM 배수는 전분기대비 향상, 전년동기와 유사 - 기말 CSM 전분기대비 2.6% 증가한 9조 594억원, 작년 1분기 이후 6개분기만에 전분기대비 순증에 성공 - 분기말 예상 K-ICS 비율은 전분기말대비 3.6%p 하락한 157% ◆ 투자의견 Outperform, 목표주가 3,500원 유지 - 신계약 CSM은 견조한 흐름, CSM 조정폭 축소 및 순증에 성공 - 다만 손해율 상승 기조 속 보험이익 안정화가 우선되어야 할 것 - 단기적으로 주가는 해약환급금준비금 제도 개선에 따른 배당 재개 여부에 따라 움직일 것으로 예상 링크: https://bbn.kiwoom.com/rfCR11741 채널: https://t.me/yj_financial