[키움증권 보험/증권 안영준]

✅ 삼성화재 - 부합, 부정적 업황에도 남아있는 상승 재료들 ◆ 3Q25 지배순이익 -3% (YoY), 컨센서스3% 상회 - 3Q 지배순이익 3% (YoY) 감소한 5,380억원으로 시장 기대치 3% 상회 - 투자이익 증가 vs. 보험금예실차 악화/자동차보험손익의 적자전환 ◆ 보험이익 감소를 투자이익 증가가 상쇄 - 보험이익 23% (YoY) 감소, 장기보험/자동차보험/일반보험이 -11%/적자전환/+49% 변동 - 장기보험손익 CSM 상각액 견조 vs. 보험금예실차 악화(3Q24 391억원 → 3Q25 -515억원) - 신계약 CSM 9% (YoY) 감소한 7,669억원, CSM 배수 상승세 지속은 긍정적 - CSM 배수 1분기 11.8배/2분기 13.7배/3분기 14.9배로 상승 기조 - 자동차보험은 요율 인하와 손해율 상승 등으로 -648억원, 연간 누적으로도 적자전환 - 연결 기준 투자이익은 안정적인 이자손익 등으로 26% (YoY) 증가 - CSM 잔액 전분기말대비 3% 증가한 15조 77억원, 경상적인 수준보다 높은 증가율 - CSM 조정폭은 유지율 개선과 일회적 요인 등으로 2분기 1,939억원에서 3분기 465억원으로 축소 - 분기말 예상 K-ICS/기본자본비율은 전분기대비 각각 1%p/6%p 상승한 275.9%/172.7% ◆ 다양한 상승 재료들에 주목 - 투자의견 BUY를 유지, 목표주가 610,000원으로 15% 상향 - 지분가치 상승 + 자사주 소각으로 BPS 증가 기대 - 부정적 업황 이어지고 있으나 DPS 우상향 가능할 것, 배당주에 우호적인 환경으로 매력도 부각 가능성 - 내년부터 캐노피우스 실적 기여 확대, 높은 K-ICS 비율로 추가 자본 활용도 기대 링크: https://bbn.kiwoom.com/rfCR11735 채널: https://t.me/yj_financial