코스맥스 (192820)

➡️3Q25 Review ○ 연결 매출액 5,856억원 (+10.5% YoY), 영업이익 427억원 (-1.6% YoY, OPM 7.3%)으로 시장예상치를 하회. ○ 국내 법인 내 신규 고객사 대거 유입으로 소규모 오더가 증가했고, 이로 인해 생산 효율성이 저하되었기 때문. ➡️세부 ○ 국내 매출액 3,835억원 (+10.3% YoY), 영업이익 343억원 (-13% YoY, OPM 8.9%)을 기록. 매출은 기존 고객사의 수출 수요 증가와 신규 고객사의 유입으로 성장세를 보였으며, 특히 SUN, 기초 카테고리가 아웃 퍼폼. 그럼에도 불구하고 수익성은 축소되었는데, 신규 고객사가 대폭 증가 (인디 고객사 +500개 YoY)하면서 소규모 수주가 증가했고, 이로 인해 생산 효율성이 저하되었기 때문. ○ 중국 법인의 매출액은 1,400억원 (+22.3% YoY), 순손실 17억원 (적자축소)를 기록. 낮은 기저 부담과 신규 고객사 유입 덕분에 매출은 성장 흐름을 보였던 가운데, CB관련 비용 40억과 기타 자회사의 영향으로 순적자 흐름은 지속. 법인별 매출 성장률은 상하이 +26% YoY, 광저우 +15%. ○ 미국 법인의 매출액은 369억원 (+14% YoY), 순손실 74억원 (적자축소)을 기록. 낮아진 기저 부담과 캘리포니아 기반의 신규 고객사 유입으로 매출은 성장 흐름을 보였으며, 적자 규모도 축소. ➡️목표주가 하향조정 ○ 신규 고객사 확보는 동사의 중장기 성장 기반을 다지기 위해 필요한 과정이지만, 단기적으로는 생산 효율성 저하와 실적 가시성 약화로 이어지고 있음, 실적 불확실성을 반영하여 연간 추정치를 하향 조정하였고, 목표주가를 변경. (12MF EPS 11,771원, PER 20배) ○ 국내 법인은 동사의 성장을 견인하는 핵심 축인 만큼, 해당 법인의 실적 불확실성 확대는 투자 심리 위축으로 이어질 전망 ➡️보고서 https://bbn.kiwoom.com/rfCR11719