[메리츠증권 조선/기계 배기연]

📮[메리츠증권 조선/기계 배기연] 2026.1.27 (화) 조선: 조선소 건조선가지표 업데이트 ▶ 호재를 자신하는 조선업이지만, 기다리는 동안의 근거도 필요 - 2026년 조선소들에 대한 투자 전략을 요약하면, '호재를 앞두고 기다림’ 1) 2월 예정인 사우디아라비아 World Defense Show 2026 기대감 2) 3월 입찰 예정으로 알려진 캐나다 잠수함 사업(CPSP) 기대감 3) 미국과 상선/함정 건조 협력 본격화 4) 기타 동남아/남미/중동발 K-군함 수요 확인, 5) LNG증설 사이클과 그로 인한 낙수효과 등 - 조선업 상승국면을 확대할 호재들이 산재하나, 호재의 정확한 시점을 예상하기 어려운 한계 - 투자의 기회비용을 고려한다면, 본업의 상황을 진단하고 예측할 수 있는 보조 지표가 필요할 개연성 - 2025년 4분기 프리뷰 시즌부터 조선소들의 상선 부문 가격 지표인 ‘건조선가지표’를 활용 ▶ ‘건조선가지표 = 매출액 / 일감’, 마치 제조업의 ASP - 조선소의 본업은 상선. 매출액을 일감으로 나누어 건조선가지표를 도출 - 매출액의 경우 당해 건조를 마무리하여 인도하는 선박뿐만 아니라 차기년도 또는 차차기년도에 인도할 선박에 대해서도 매출인식 함 - 일감은 당해 매출 인식하는 선박의 수 x 공정률로 계산함 - 따라서 건조선가지표를 마치 제조업의 ASP(평균판매가격)처럼 보조지표로 활용할 수 있음 ▶ 전일 HJ중공업의 4분기 영업이익률 QoQ +6.7%p, 조선소들의 방향성 관심 - HJ중공업의 건조선가지표는 2025년 YoY +47.4%, 2026년 -11.2%, 2027년 +2.6% - 전일 공시한 4분기 영업이익률이 전분기 대비 6.7% 급등한 배경을 일부 설명 - 2026년에는 건조선가지표가 하락하지만 일감은 전년대비 증가하며 고정비 레버리지 효과를 기대 - 대한조선의 건조선가지표는 2025년 YoY +23.3%, 2026년 +13.5%, 2027년 +13.6% - 일감의 경우 2026년 이후 10~11척 분의 건조 물량을 수행할 전망 - 그 외 HD현대중공업, 삼성중공업, 한화오션, HD현대삼호 등은 4분기 프리뷰 자료들을 통해 공개한 바 있음 자료: https://buly.kr/1vkV9Y * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. * 메리츠 조선/기계 개별 텔레그램 링크: https://t.me/meritzbae